Finanzas Especializadas

Por Gerardo Copca

Durante casi ocho meses, la Bolsa Mexicana de Valores mantuvo una tendencia ascendente, que le permitió recuperar prácticamente toda la caída que inició a principios de junio de 2008.

Después del alza que había logrado el IPC en el último “rally” inició una toma de utilidades, que le llevó a perder 1,972 puntos la semana pasada, equivalentes al 6.44%, cerrando en 28,646 unidades, aunque en la semana registró su nivel mínimo en 28,263 puntos.

Desde hace varias semanas esperábamos que se diera un ajuste en el mercado, derivado de una toma de utilidades natural, donde los indicadores técnicos marcaban un soporte alrededor de los 28,300 puntos, nivel que fue respetado en el ajuste de la semana anterior. Cabe señalar que el ajuste del mercado estuvo acompañado de un alto volumen de acciones, con un promedio diario de 348.2 millones de acciones, lo que demuestra que aunque hubo muchos vendedores, también había quien estaba acumulando posiciones.

El ajuste que observamos la semana pasada en la Bolsa, estuvo influenciado por la toma de utilidades que se presentó en el mercado neoyorquino, sin embargo, en México se agudizó más la caída por la incertidumbre que estuvo provocando el presupuesto de ingresos 2010, dejando al Indice de la Bolsa (IPC) como uno de los principales perdedores de la región durante la semana.

A pesar del ajuste que están presentando los mercados bursátiles de la región, estamos previendo un nuevo “rally” de fin de año, que pueda llevar al IPC a nuevos máximos históricos. En la última revisión que hicimos de los precios objetivos, obtuvimos un nivel de 33,300 puntos para este año, el cual parece alto dado el nivel al que ha caído el mercado.

Aunque algunos índices del mercado de Estados Unidos han caído y salido de su tendencia de alza, esperamos que pronto vuelvan a ingresar debido a que la actividad económica global se sigue recuperando, aunque en algunas regiones es más moderado el crecimiento.

La semana pasada conocimos el resultado del PIB de Estados Unidos que registró un crecimiento de 3.5% durante el tercer trimestre del año, superando las expectativas del consenso. Asimismo, hemos conocido los resultados de las empresas, correspondientes al tercer trimestre del año, los cuales han mostrado una mejoría, aunque todavía hay algunas que no logran superar todos sus problemas, pero una gran mayoría de las empresas mexicanas, están mejorando sus ventas y logrando mejores niveles de rentabilidad. 

Parece contradictorio que con reportes financieros positivos y con un crecimiento importante en la economía, el mercado haya caído, pero razonando un poco la situación, es normal que haya sucedido, porque los inversionistas apostaron a eso, y una vez que se cumplieron sus objetivos, salieron a tomar utilidades.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Gerardo Copca

Después de tanta discusión y especulación, el Congreso aprueba otra vez una mediocre miscelánea fiscal con la que el país hará frente al presupuesto de egresos de 2010, pero como en otras ocasiones, no resuelve ninguna situación de fondo, y México sigue expuesto a los mismos problemas que le han aquejado durante muchos años.

La aprobación de un aumento de un punto porcentual al IVA en sustitución de la propuesta gubernamental de dos por ciento generalizado a las ventas (con el resto de los gravámenes propuestos aprobados sin mayores cambios), elimina el único elemento novedoso y estructural de la propuesta, convirtiéndola en un simple parche recaudatorio.

Desde el punto de vista puramente financiero, la mayor preocupación alrededor del Paquete Económico giraba en torno a la calificación de riesgo soberano, luego de las advertencias de dos calificadoras (S&P’s y Fitch Ratings) de riesgo al poner en perspectiva negativa la calificación BBB+ hace algunos meses. A este respecto, es probable (aunque no seguro) que las medidas tomadas sean suficientes para evitar una degradación en la calificación soberana, y podemos dar como un hecho de que en el caso contrario al menos conservaremos el grado de inversión (tendrían que degradarla tres escalones para perderlo), por lo que por ahora los mercados financieros podrán respirar tranquilos.

El problema es que el paquete fiscal no es suficiente para garantizar que la calificación no se vuelva a poner en revisión a la baja en cualquier momento, ni siquiera para ponerla en perspectiva estable. Bastará cualquier evento adverso, como una baja en los precios del petróleo, en su producción, o un crecimiento económico más lento de lo previsto para volver a poner sobre la mesa una revisión a la baja. Por lo pronto asignamos un porcentaje de ocurrencia del 30% a que bajen la calificación de la deuda soberana. Sin embargo, en el caso que llegaran a bajarla, es posible que los mercados financieros, presenten cambios, empezando por un aumento en las tasas de interés, ante la posibilidad de que la inflación también se incremente, y por consecuencia el peso podría verse presionado por otras divisas, particularmente por el dólar debido a la estrecha relación que tiene nuestro país con los Estados Unidos.

El impacto de tasas de interés e inflación más elevadas, podría afectar los resultados de las empresas, lo mismo que un peso más débil, sobre todo para las empresas con deuda en moneda extranjera, aunque también se verán beneficiadas las que son altamente exportadoras. Por consecuencia, el mercado accionario podría verse afectado, o por lo menos mostrar mayor volatilidad. Otro factor de preocupación es el bajo crecimiento económico que puede mantener nuestro país en 2010.

Elaborado por la Consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Gerardo Copca

La liquidación de la Compañía de Luz y Fuerza del Centro (LyFC) anunciada el fin de semana por el gobierno federal, fue recibida el lunes 12 de octubre con una aprobación por parte de los mercados financieros de México.

El peso tuvo una apreciación de 5.5 centavos con respecto al dólar, los bonos denominados en pesos aumentaron su precio y por consecuencia bajó su rendimiento en 5 puntos base (promedio) en el extremo lejano de la curva, y la Bolsa medida a través del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) ganó 1.45 por ciento, superando a los principales índices bursátiles de la región. 

Aunque seguramente hay muchos inconformes afectados directa o indirectamente por la liquidación de la Compañía de Luz y Fuerza del Centro, no es para nadie un secreto de la corrupción y la ineficiencia de la cual se privilegiaban algunas personas, resultando en un elevado costo para el país y para la mayoría de los mexicanos. Por eso es que los mercados, que al fin de cuentas son gente, tuvieron un comportamiento positivo, y muchos aplaudimos la decisión que tomó el presidente de la república, aun a costa del problema social que esta medida pudiera provocar, pero si no se toman decisiones así, la corrupción y la ineficiencia van seguir aumentando hasta que nuevamente, alguien tenga el valor de enfrentar y desaparecer la lacra que está carcomiendo a nuestro país.

Sin considerar lo que implica en términos de productividad para la economía mexicana en su conjunto, el ahorro de por lo menos 40,000 millones de pesos (MP) anuales en subsidios, equivalentes a aproximadamente 0.35% del PIB estimado para este año, es sin duda un paso importante hacia el saneamiento de las finanzas públicas y el logro de su viabilidad de largo plazo. Esta medida también debe ser un punto a favor en la evaluación que las calificadoras de riesgo harán a finales del año sobre la calificación soberana de México, y lo más probable es que disminuyan las probabilidades de una baja en dicha calificación crediticia.

Mientras el problema de LyFC se diluye, la economía mexicana busca recuperarse, aunque conociendo los últimos datos de producción industrial e inversión fija bruta, en julio y agosto las condiciones no tuvieron una gran mejoría, pero aun así, es muy probable que el PIB del tercer trimestre del año (3T09) sea mayor al 2T09, no así contra el 3T08, donde la caída puede ser mayor al 7.0 por ciento anual.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
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Por: Gerardo Copca

La caída que inició la Bolsa a principios de junio de 2008 tuvo una duración de poco más de nueve meses, hasta el 9Mar09, para dar inicio a la actual tendencia alcista el 10Mar09, es decir que la recuperación parcial del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) se ha dado en poco más de seis meses, quedando a solo 6.2% de alcanzar los 32,211 puntos que registró a finales de junio de 2008, considerando que el pasado 17Sep09 llegó a cotizar en 30,227 puntos.

La realidad es que el mercado medido a través del IPC, ha tenido una recuperación muy rápida,  sobre todo por la magnitud de la caída que llegó a ser del 48.8% entre principios de junio y finales de noviembre, después tuvo altibajos importantes hasta concluir la caída el 9Mar09. De toda la pérdida acumulada, ha recuperado el 83.3%, sin embargo, la tendencia ascendente que inició el 9Mar09 ha sido del 79.9% considerando el último máximo del 17Sep09. Durante este proceso alcista, el IPC solamente registró un ajuste más o menos importante que lo recuperó en un mes, del 15Jun09 al 17Jul09, y posteriormente tuvo un periodo de consolidación del 1Ago09 al 7Sep09, para dar inicio al “rally” alcista que llevó al IPC a las 30,211 unidades, donde hemos visto que le ha costado mucho trabajo superar ese nivel, actuando como una resistencia psicológica los 30,000 puntos. Sin embargo, nos parece que lo más justo y necesario es que el mercado detenga la tendencia ascendente mientras tiene más elementos sobre la recuperación de la economía, y se conocen los resultados de las empresas al tercer trimestre de 2009.

Nuestra expectativa es que el IPC entre en un proceso de consolidación durante dos o tres semanas, en un rango de 28,700 y 30,500 puntos.

Recordemos que los meses de septiembre y octubre son de alta volatilidad para los mercados financieros en el mundo, por el cierre fiscal de los Estados Unidos en septiembre, donde las grandes empresas trasnacionales tratan de cerrar en dólares la mayoría de sus posiciones financieras. Mientras que septiembre, está considerado como el mes negro de los mercados bursátiles por los distintos “cracks” que se han dado en esos meses, empezando por los de 1929 y 1987.

Actualmente está en proceso de revisión y análisis el paquete presupuestario 2010, donde se pretende aumentar el impuesto a varios productos, además del Impuesto sobre la renta y el nuevo impuesto de 2 por ciento al consumo. En diferente medida, todas las empresas verán afectados sus resultados, sin embargo, hay que ver que decide el Congreso, porque hasta ahora no hemos visto muchas alternativas, aunque algunos partidos políticos solamente se han limitado a decir que no aprobarán ningún aumento a los impuestos, pero entonces de donde piensan obtenerlos.

El comportamiento del IPC, no ha sido el mismo para todas las emisoras, algunas han ganado más y otras han quedado rezagadas. Asimismo, en los últimos doce meses, el IPC acumula una ganancia de 21.8%, pero hay emisoras que han superado ese rendimiento y otras siguen rezagadas, cada una por factores particulares. Entre las más rezagadas están Autlan B, Comerci UBC, Ica*, Tvaztca Cpo, y Mexchem*, mientras que las ganadoras están encabezadas por Gmexico B, Peñoles*, Bolsa B, Geo B y Compart O.

Reporte elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por: Gerardo Copca

La semana anterior, esperábamos con alta probabilidad que el índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa (IPC) entrara en un proceso de consolidación entre 27,000 y 28,350 puntos, y en ese nivel estuvo moviéndose durante la semana. Sin embargo, los favorables datos económicos que dieron a conocer en varias regiones del mundo, y los comentarios alentadores de altos funcionarios sobre la cercanía de la recuperación económica global, volvieron a darle un nuevo optimismo a los mercados bursátiles de la región, incluyendo al mexicano, lo que provocó que el lunes 24Ago09, alcanzara niveles intradía de 28,607.8 unidades, abriendo la posibilidad de un nuevo rally alcista hacia los 29,100 puntos.

Desafortunadamente, no contábamos con que la Consar realizaría cambios en la estructura de las Afores, y esto provocaría la venta de algunas acciones y por consecuencia la caída en los precios de emisoras como Elektra*, Gfinbur O, Soriana B y Telecom A1, influyendo el lunes en el comportamiento negativo del índice de la Bolsa. Aunque es probable que algunas emisoras tengan que sustituir a las que han vendido, el impacto de las cuatro emisoras que más cayeron el lunes, tienen una influencia del 19.3% sobre el IPC. Es posible que este efecto en la recomposición de portafolios sea coyuntural, mientras que los indicadores económicos globales esperamos que sigan mejorando en esta y las próximas semanas. Sin embargo, los mercados tampoco tienen ya mucha fuerza para dar grandes ganancias a corto plazo, es necesario que reciban alimento nuevo para escalar a nuevos parámetros, pero este nuevo estímulo lo conoceremos hasta que presenten las empresas sus resultados del tercer trimestre del año, durante la segunda quincena de octubre.

Mientras tanto, no debe extrañarnos si la correlación del IPC, con los índices de Estados Unidos disminuye, por un estancamiento en los precios de las acciones mexicanas, o inclusive de una caída, mientras que los estadounidenses podrían continuar subiendo, recuperando parte de las pérdidas que todavía registran con respecto a los niveles de hace un año, caso contrario al del IPC que ya tiene una ganancia de 6.0%.

Técnicamente, el IPC tiene una resistencia alrededor de 29,150 puntos y un primer soporte en 27,550 puntos donde está su promedio móvil de mediano plazo, que en caso de perforarlo, aumentan las probabilidades de una caída hasta los 25,500 puntos. Sin embargo, mucho dependerá de cómo siga evolucionando la economía norteamericana, y en caso positivo, es probable que el proceso de consolidación del IPC continúe, aunque dentro de un rango un poco más amplio, entre 27,000 y 29,150 puntos. Por ahora, éste último es el escenario más probable que estamos considerando.

Dentro de este proceso de consolidación, que esperamos, es posible que se presente un rebalanceo en las emisoras del IPC, recuperando más terreno aquellas emisoras que están más rezagadas, mientras que las que se adelantaron podrían moderar su tendencia ascendente.

Elaborado por MetaAnálisis, S.A. de C.V.
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Por  Manuel Galván

En mayo de este año, publicamos en el Semanario El Inversionista Mexicano un artículo en el que decíamos que le economía global había tocado fondo y que muy probablemente empezaría a recuperarse desde el tercer trimestre del año. Aunque todavía en junio fue necesario revisar a la baja nuestras estimaciones de crecimiento para la economía mexicana. Esta revisión correspondió únicamente a los dos primeros trimestres y pensamos que sigue siendo válido el pronóstico de una recuperación a partir del trimestre actual, en sintonía con EU. Varios indicadores apoyan esta perspectiva.

Evolución de índices bursátiles México-EUA
 Sin duda uno de los mejores indicadores del desempeño futuro de la actividad económica es el comportamiento de las bolsas de valores. A fin de cuentas los índices son un reflejo del valor de las acciones de las empresas, que a su vez son producto del descuento a valor presente de las utilidades esperadas. Así, en la medida que se percibe un mayor crecimiento económico, las utilidades esperadas aumentan y ello se traduce en mayores valuaciones para las acciones y los promedios bursátiles. Si bien la recuperación de las bolsas es un fenómeno que viene desde marzo, la fuerza y consistencia del repunte incidió en la primera mitad de julio, aunque hasta el día de hoy continuaba prácticamente sin interrupciones, lo que sugiere con alta probabilidad que el mercado está descontado una nueva etapa de crecimiento. A diferencia del alza de marzo a junio, que se percibía más como un rebote técnico luego del desplome del año pasado y que se dio en medio de indicadores económicos demasiado ambiguos, el repunte actual parece mejor respaldado por información fundamental. Desde los mínimos del pasado 9 de marzo, los indicadores IPC de la BMV y S&P 500, el más representativo de EU, han recuperado 63.23% y 48.20% respectivamente; y este tipo de cifras se repiten alrededor del mundo. El regreso a niveles que no se veían desde el tercer trimestre de 2008 no sólo indica que los inversionistas creen que las ganancias de las empresas irán al alza, sino que por sí mismos pueden incidir sobre la actividad económica a través de un aumento en la confianza del consumidor, que verá incrementado el valor de sus activos; en EU las acciones han recuperado el 37% de lo perdido en la crisis, mientras que en México tal recuperación ya es de 68%.
Pero el otro componente que determina el precio de las acciones también ha mejorado notablemente. Por más que hubieran aumentado las expectativas de ganancias, los precios no hubieran podido aumentar si las condiciones globales de liquidez (que determinan la tasa de descuento) no se hubieran recuperado notablemente.

 La referencia por excelencia de la tasa de descuento a nivel internacional es la tasa Libor en dólares de 3 meses, y una buena medida de las condiciones de liquidez es el spread entre esta última y la tasa libre de riesgo a plazo equivalente, los treasuries de 3 meses. La tasa Libor ha disminuido más de 4 puntos porcentuales desde los máximos alcanzados durante el colapso de los mercados en septiembre del año pasado. Más aún, el spread frente a los treasuries ha bajado hasta niveles no vistos desde antes de que aparecieran los primeros indicios de una crisis por allá de abril de 2007. Esto quiere decir que en ningún momento desde entonces habíamos tenido condiciones de liquidez tan favorables. Ojo, esto no quiere decir que haya más recursos en términos absolutos, sino que la rentabilidad exigida para que un proyecto con determinado nivel de riesgo pueda financiarse es más baja que en cualquier otro momento de los últimos dos años. En otras palabras el apetito por riesgo está de regreso, y  por ello han aumentado las valuaciones de los activos de riesgo.

Esta recuperación del apetito por riesgo y de la liquidez también es consecuencia de la estabilización del sistema financiero. Después de los proceso de rescate, nacionalización o saneamiento en EU y Europa, el sistema bancario está de nueva cuenta en condiciones de funcionar como tal, condición necesaria para echar andar cualquier intento de recuperación. Aún cuando en más de un caso dicho proceso continúa, lo importante es que hay recursos disponibles.

Es dominio público que, por sus características, en el caso de la economía mexicana el ciclo económico es fuertemente dependiente del de EU, en general debido al elevado porcentaje de exportaciones con ese destino, y en particular la relación con el sector industrial de ese país debido al importante grado de integración de la industria. 
 
Elaborado por Metanálisis, S.A. de C.V.
Por Manuel Galván
mgalvan@metanalisis.com
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Por: Gerardo Copca

El valor de las acciones está en función de las utilidades que generan las empresas y de su situación financiera. Sin embargo, influyen en gran medida las expectativas de cada compañía y el entorno en que se desenvuelven. 

En todo momento juegan las expectativas, y son las que determinan los movimientos de los mercados. Cuando se esperan cosas buenas de la economía y las compañías, los precios de las acciones se elevan y por consecuencia los múltiplos (razones de mercado) también se suben, pero cuando el optimismo se exagera y las acciones llegan a precios muy altos, es ahí donde se presentan los ajustes importantes. Los múltiplos también suben cuando las utilidades de las empresas bajan.

El ciclo de oportunidad para comprar acciones es cuando los precios han tenido una baja importante, cuando ya nadie las quiere comprar, y cuando los múltiplos también han bajado, como ocurrio en el primer trimestre de este año cuando el Indice de Precios y Cotizaciones tocó fondo. A partir del 10 de marzo inició el rally alcista, donde el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) tuvo una ganancia de poco más del 50%, pero no fue suficiente para recuperar la pérdida que inició a principios de junio de 2008.

Actualmente, el mercado accionario parece caro si se valúa con los resultados históricos de las empresas, porque los múltiplos promedio del mercado no han bajado lo suficiente, en parte porque los resultados de los últimos trimestres no han sido muy favorables, y lo más probable es que los del segundo trimestre se mantengan prácticamente sin cambio, con respecto a los del primer trimestre del año. 

Aunque el promedio de los múltiplos se muestra alto, hay acciones que están baratas, tanto por sus múltiplos de los últimos doce meses como por los estimados para todo el 2009. Esto genera un buen potencial de crecimiento en el mediano y largo plazo, pero ahora están a la espera de más elementos que permitan confirmar que la actividad económica en México ha tocado fondo, y que demuestre que el desempeño de las empresas no estuvo tan crítico a pesar de la caída que tuvo la economía en el segundo trimestre del año.

Los múltiplos más populares son los que se obtienen con la utilidad neta por acción, conocidos como el P/U, y con el valor contable (P/VL), aunque hay otros múltiplos donde se incluyen datos que consideran la situación financiera de la empresa, como el Valor de la empresa / Flujo operativo (Ebitda).

Aun cuando la situación económica de México presentará una caída importante en el segundo trimestre, con respecto al mismo periodo de 2008, la mayoría de las empresas que cotizan en la BMV presentarán resultados financieros más favorables, inclusive habrá empresas que presentarán crecimientos de dos dígitos en sus ventas, lo que permitirá mejorar las expectativas de todo 2009. De esta forma, los múltiplos tienden a bajar, dando la oportunidad de obtener rendimientos atractivos durante el resto del año.

¿Qué opina usted sobre el mercado accionario mexicano, considera que está caro o barato?

Elaborado por Gerardo Copca, analista de la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

gcopca@metanalisis.com

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Por: Gerardo Copca

El desempeño de la economía y los resultados de las empresas, son el alimento de los mercados bursátiles.

El rally alcista que generó un rendimiento de poco más de 52 por ciento en el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) durante los últimos tres meses parece que llegó a su fin, y entra ahora a un proceso de consolidación, a la espera de los resultados financieros del segundo trimestre de este año.

El panorama no es muy favorable, porque las expectativas anticipan una caída de la economía (PIB) mayor al 8.2 por ciento del primer trimestre del año, derivado del impacto adicional del virus de la influenza que frenó las actividades en varias regiones del país, ubicándose posiblemente en un rango de -8.5% a -9.0%. Por tanto, las ventas de algunas empresas también presentarán caídas con respecto al segundo trimestre de 2008 (2T08), aun cuando la inflación del 2T09 fue muy moderada (0.2% estimada).

Donde se podrá observar un beneficio es en el pago de intereses y en la utilidad cambiaria, el primero por los bajos niveles que mantienen las tasas de interés internacionales, y la caída a 5.25% de las nacionales.

En el caso del tipo de cambio, después de dos trimestre de fuertes pérdidas cambiarias, ahora prevemos una posible ganancia cambiaria considerando que la paridad peso/dólar cierre junio en $13.30, contra $14.21 del cierre de marzo de este año. Comparado con el 2T08, también resulta positivo porque en ese periodo el peso se depreció 3.2%. Lo más probable es que las pérdidas con operaciones de derivados también desaparezcan, porque algunas empresas ya las han eliminado, o porque el peso se apreció.

La proyección de los resultados para el segundo trimestre resulta un poco más complicada que en otras ocasiones, por el efecto de la semana Santa que cayó este año en el segundo trimestre y en 2008 en el primero, además, hay que ver el impacto que tendrá la influenza en cada empresa, porque no generó un efecto negativo generalizado, inclusive hubo empresas que se vieron beneficiadas por las necesidades que generó dicha crisis, por ejemplo: las tiendas de autoservicios que tuvieron ventas extraordinarias por el pánico de la gente, las telecomunicaciones y los medios de información aumentaron su audiencia por la necesidad de mantener informada a la población, las farmacias o empresas que producen artículos para prevenirse del virus también aumentaron sus ventas, etc.,

Ante los diferentes factores que intervendrán en el desempeño de los resultados del segundo trimestre, hicimos una proyección de las ventas para 62 empresas que cotizan en la Bolsa, resultando en conjunto una caída nominal del 0.7%, con respecto al segundo trimestre de 2008,  mientras que en el primer trimestre de este año estas mismas empresas tuvieron un crecimiento de 4.6%, respecto a igual periodo del año anterior. Asimismo, la utilidad de operación podría tener una caída de 14.6%, cuando en el primer trimestre registraron una caída de 5.6%.

Contrario a lo que ocurrió en junio de 2008 cuando inició el rally de baja del IPC en el que perdió 15,495 puntos, al pasar de 31,975 puntos a 16,480 (270ct09), ahora esperamos un proceso de consolidación en un rango de 24,000 a 25,500 puntos, debido a que existe una expectativa de recuperación económica, mientras que el año pasado, la recesión estaba en todo su apogeo en Estados Unidos, acompañado de problemas generados por el sector hipotecario y el sector financiero. En ese periodo México mantenía un crecimiento económico alrededor del 3.0%, pero el mercado se anticipó hasta que inició el último rally de alza a partir del 10Mar09.

Considerando las condiciones actuales, y anticipándonos a una caída más moderada del PIB en el segundo semestre del año, donde las empresas tendrán que mejorar sus resultados, tenemos proyectado para el IPC un objetivo de 29,000 puntos para este año

 ¿Qué opinas, coincides con nuestras expectativas?

Elaborado por la empresa de consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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