Finanzas Especializadas
La recuperación económica ha comenzado. . . .
Por Manuel Galván
En mayo de este año, publicamos en el Semanario El Inversionista Mexicano un artículo en el que decíamos que le economía global había tocado fondo y que muy probablemente empezaría a recuperarse desde el tercer trimestre del año. Aunque todavía en junio fue necesario revisar a la baja nuestras estimaciones de crecimiento para la economía mexicana. Esta revisión correspondió únicamente a los dos primeros trimestres y pensamos que sigue siendo válido el pronóstico de una recuperación a partir del trimestre actual, en sintonía con EU. Varios indicadores apoyan esta perspectiva.
Evolución de índices bursátiles México-EUA
Sin duda uno de los mejores indicadores del desempeño futuro de la actividad económica es el comportamiento de las bolsas de valores. A fin de cuentas los índices son un reflejo del valor de las acciones de las empresas, que a su vez son producto del descuento a valor presente de las utilidades esperadas. Así, en la medida que se percibe un mayor crecimiento económico, las utilidades esperadas aumentan y ello se traduce en mayores valuaciones para las acciones y los promedios bursátiles. Si bien la recuperación de las bolsas es un fenómeno que viene desde marzo, la fuerza y consistencia del repunte incidió en la primera mitad de julio, aunque hasta el día de hoy continuaba prácticamente sin interrupciones, lo que sugiere con alta probabilidad que el mercado está descontado una nueva etapa de crecimiento. A diferencia del alza de marzo a junio, que se percibía más como un rebote técnico luego del desplome del año pasado y que se dio en medio de indicadores económicos demasiado ambiguos, el repunte actual parece mejor respaldado por información fundamental. Desde los mínimos del pasado 9 de marzo, los indicadores IPC de la BMV y S&P 500, el más representativo de EU, han recuperado 63.23% y 48.20% respectivamente; y este tipo de cifras se repiten alrededor del mundo. El regreso a niveles que no se veían desde el tercer trimestre de 2008 no sólo indica que los inversionistas creen que las ganancias de las empresas irán al alza, sino que por sí mismos pueden incidir sobre la actividad económica a través de un aumento en la confianza del consumidor, que verá incrementado el valor de sus activos; en EU las acciones han recuperado el 37% de lo perdido en la crisis, mientras que en México tal recuperación ya es de 68%.
Pero el otro componente que determina el precio de las acciones también ha mejorado notablemente. Por más que hubieran aumentado las expectativas de ganancias, los precios no hubieran podido aumentar si las condiciones globales de liquidez (que determinan la tasa de descuento) no se hubieran recuperado notablemente.
La referencia por excelencia de la tasa de descuento a nivel internacional es la tasa Libor en dólares de 3 meses, y una buena medida de las condiciones de liquidez es el spread entre esta última y la tasa libre de riesgo a plazo equivalente, los treasuries de 3 meses. La tasa Libor ha disminuido más de 4 puntos porcentuales desde los máximos alcanzados durante el colapso de los mercados en septiembre del año pasado. Más aún, el spread frente a los treasuries ha bajado hasta niveles no vistos desde antes de que aparecieran los primeros indicios de una crisis por allá de abril de 2007. Esto quiere decir que en ningún momento desde entonces habíamos tenido condiciones de liquidez tan favorables. Ojo, esto no quiere decir que haya más recursos en términos absolutos, sino que la rentabilidad exigida para que un proyecto con determinado nivel de riesgo pueda financiarse es más baja que en cualquier otro momento de los últimos dos años. En otras palabras el apetito por riesgo está de regreso, y por ello han aumentado las valuaciones de los activos de riesgo.
Esta recuperación del apetito por riesgo y de la liquidez también es consecuencia de la estabilización del sistema financiero. Después de los proceso de rescate, nacionalización o saneamiento en EU y Europa, el sistema bancario está de nueva cuenta en condiciones de funcionar como tal, condición necesaria para echar andar cualquier intento de recuperación. Aún cuando en más de un caso dicho proceso continúa, lo importante es que hay recursos disponibles.
Es dominio público que, por sus características, en el caso de la economía mexicana el ciclo económico es fuertemente dependiente del de EU, en general debido al elevado porcentaje de exportaciones con ese destino, y en particular la relación con el sector industrial de ese país debido al importante grado de integración de la industria.
Elaborado por Metanálisis, S.A. de C.V.
Por Manuel Galván
mgalvan@metanalisis.com
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Resultados del segundo trimestre, una prueba más para la Bolsa
Por: Gerardo Copca
El desempeño de la economía y los resultados de las empresas, son el alimento de los mercados bursátiles.
El rally alcista que generó un rendimiento de poco más de 52 por ciento en el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) durante los últimos tres meses parece que llegó a su fin, y entra ahora a un proceso de consolidación, a la espera de los resultados financieros del segundo trimestre de este año.
El panorama no es muy favorable, porque las expectativas anticipan una caída de la economía (PIB) mayor al 8.2 por ciento del primer trimestre del año, derivado del impacto adicional del virus de la influenza que frenó las actividades en varias regiones del país, ubicándose posiblemente en un rango de -8.5% a -9.0%. Por tanto, las ventas de algunas empresas también presentarán caídas con respecto al segundo trimestre de 2008 (2T08), aun cuando la inflación del 2T09 fue muy moderada (0.2% estimada).
Donde se podrá observar un beneficio es en el pago de intereses y en la utilidad cambiaria, el primero por los bajos niveles que mantienen las tasas de interés internacionales, y la caída a 5.25% de las nacionales.
En el caso del tipo de cambio, después de dos trimestre de fuertes pérdidas cambiarias, ahora prevemos una posible ganancia cambiaria considerando que la paridad peso/dólar cierre junio en $13.30, contra $14.21 del cierre de marzo de este año. Comparado con el 2T08, también resulta positivo porque en ese periodo el peso se depreció 3.2%. Lo más probable es que las pérdidas con operaciones de derivados también desaparezcan, porque algunas empresas ya las han eliminado, o porque el peso se apreció.
La proyección de los resultados para el segundo trimestre resulta un poco más complicada que en otras ocasiones, por el efecto de la semana Santa que cayó este año en el segundo trimestre y en 2008 en el primero, además, hay que ver el impacto que tendrá la influenza en cada empresa, porque no generó un efecto negativo generalizado, inclusive hubo empresas que se vieron beneficiadas por las necesidades que generó dicha crisis, por ejemplo: las tiendas de autoservicios que tuvieron ventas extraordinarias por el pánico de la gente, las telecomunicaciones y los medios de información aumentaron su audiencia por la necesidad de mantener informada a la población, las farmacias o empresas que producen artículos para prevenirse del virus también aumentaron sus ventas, etc.,
Ante los diferentes factores que intervendrán en el desempeño de los resultados del segundo trimestre, hicimos una proyección de las ventas para 62 empresas que cotizan en la Bolsa, resultando en conjunto una caída nominal del 0.7%, con respecto al segundo trimestre de 2008, mientras que en el primer trimestre de este año estas mismas empresas tuvieron un crecimiento de 4.6%, respecto a igual periodo del año anterior. Asimismo, la utilidad de operación podría tener una caída de 14.6%, cuando en el primer trimestre registraron una caída de 5.6%.
Contrario a lo que ocurrió en junio de 2008 cuando inició el rally de baja del IPC en el que perdió 15,495 puntos, al pasar de 31,975 puntos a 16,480 (270ct09), ahora esperamos un proceso de consolidación en un rango de 24,000 a 25,500 puntos, debido a que existe una expectativa de recuperación económica, mientras que el año pasado, la recesión estaba en todo su apogeo en Estados Unidos, acompañado de problemas generados por el sector hipotecario y el sector financiero. En ese periodo México mantenía un crecimiento económico alrededor del 3.0%, pero el mercado se anticipó hasta que inició el último rally de alza a partir del 10Mar09.
Considerando las condiciones actuales, y anticipándonos a una caída más moderada del PIB en el segundo semestre del año, donde las empresas tendrán que mejorar sus resultados, tenemos proyectado para el IPC un objetivo de 29,000 puntos para este año
¿Qué opinas, coincides con nuestras expectativas?
Elaborado por la empresa de consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
www.metanalisis.com
Comentarios
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- Gerardo Copca » Posteado en 19 de Junio, às 13:34
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Gracias por su comentario, sabemos que estamos entre los más optimistas del mercado, pero fundamentalmente también tenemos sustento para el objetivo de 29,000 puntos, basado en los resultados de las empresas para el 2009, afortunadamente la caída de la actividad económica no se refleja en la misma magnitud en las empresas, durante el primer trimestre el PIB cayó 8.2% y una muestra de 62 empresas que cotizan en la Bolsa tuvieron un crecimiento de 4.6% en sus ventas, y para la muestra de las emisoras que integran el IPC tenemos proyectado para todo el año un crecimiento de 5.0% en las ventas, caída de 2.7% en la utilidad de operación, crecimiento de 1.3% en el Ebitda y caída de 2.6% en la utilidad neta, con base a estas proyecciones que resultan de la suma de cada empresa que integra el IPC, y con los múltiplos estimados, sacamos la proyección de 29,000 puntos. Adicionalmente hay que considerar que ante las bajas tasas de interés, que hoy bajaron en México a 4.75%, una opción es la Bolsa, y también hay que recordar que los mercados siempre se anticipan, y posiblemente en el tercer o cuarto trimestre de este año, empiece a sentirse la recuperación económica. Con respecto al periodo de consolidación de la Bolsa, los 24,000 - 25,500 puntos los puede mantener por algunas semanas más, y solo que las condiciones económicas y financieras se estancaran veriamos un ajuste a 23,500 - 23,000 puntos. Pero en caso de empeorar la situación, entonces si veríamos un ajuste a 21,000, o inclusive hasta 20,200, aunque vemos muy pocas probabilidades que baje a estos niveles, pero el mercado es el mercado, y todo puede suceder.
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- Bolsatico » Posteado en 17 de Junio, às 20:41
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Me parece por demas optimista su pronostico, pero con claro sustento tecnico al menos. Ya que de romper la frontera de las 26 unidades se dispararia a las 29500 confirmando un cambio de tendencia. Lo que no me convence es que menciona que este verano vamos a consolidar los 24 mil a 25 mil unidades, a mi me parece que si bien es muy dicil ver de nuevo los 17 mil unidades, podriamos esperar un rango de 20 mil a 22 mil para julio-agosto.
Veo por los comentarios recibidos que, no sin cierta razón, hay una gran preocupación por las presiones inflacionarias que pudieran venir en los próximos trimestres derivadas del enorme déficit fiscal en EU y la inyección de recursos por parte de la Fed. En el corto plazo esto parece poco probable pues, entre el exceso de capacidad, el aumento en el desempleo (que posiblemente se prolongue hasta finales del año), hay pocas presiones de costos y poco espacio para que las empresas escalen los precios. Por eso las autoridades siguen concentradas en consolidar el proceso de recuperación económica que, aunque es cada vez más claro que ya inició, aún parece frágil. Aún depende demasiado del estímulo fiscal y monetario y mientras no despierte el gasto del consumidor y la inversión, no veremos un crecimiento sostenido. Eso está por verse, y de hecho es algo por lo que en lo personal me preocupa menos que a la mayoría la inflación de mediano o largo plazo; tanto los consumidores como los bancos en EU van a seguir varios años en un proceso de saneamiento de sus respectivos balances, lo que impedirá un aumento explosivo de la demanda. Una razón más para que en México finalmente nos decidamos a hacer los cambios estructurales necesarios para acelerar la demanda interna y dejar de depender tanto del ciclo en EU.
La gente descuenta una recuperación, cuando la verdad hay una menor desaceleración y la estabilización moderada actual de la economía americana cuelga de alfileres.
Los estadounidenses si bien han reducido su endeudamiento, su deuda sigue siendo muy alta. Además, la masa salarial (empleos totales X salario) continua cayendo, imposibilitando una recuperación sostenida.
Hay un riesgo a la vuelta de la esquina que es el regreso de la inflación, especialmente si se toma en cuenta que la FED incrementó la base monetaria de EUA en 98% en el 2008, y que el efecto expansivo de una política monetaria tarda hasta un año en trasladarse en la economía. El riesgo de mayor inflación trae consigo el riesgo de mayores tasas y un freno a la recuperación.
Las bolsas van a volver a bajar, como lo han hecho en los últimos 5 rallies que han intentado mostrar que el fin de la crisis comienza.
En resumidas cuentas hay una menor contracción de la economía, pero todavía no está tan claro que estemos viendo la verdadera y brillante luz al final del tunel (al menos no en México ni en EUA)
Tienes mucha razon sobre la tentacion que pudiera tener la Fed al utilizar este tipo de estrategias. Aunque la verdad se me hace muy dificil que Bernanke, si se queda en el puesto, utilize este tipo de estrategias sabiendo que esta en constante vigilancia por parte de los economistas y los senadores y representantes. Pero esta seria una preocupacion mas real si Summers fuera propuesto para substituir a Bernanke. La verdad no me gusta Summers y no se me hace una persona capacitada para el trabajo de conducir la economia mas grande del mundo.
Tambien queria felicitarlos por su blog que es buenisimo y sigan con su buen trabajo. Me da gusto que haya un blog mexicano que no este solamente viendo que hace el gobierno federal para criticarlo y que se abran mas a un punto de vista internacional. Recordemos que no todo lo que pasa en Mexico es culpa del gobierno y aunque no soy de ningun partido y no vivo en Mexico no hay que criticar solamente al gobierno, tambien hay que ver de donde surgen los problemas. Felicidades y sigan con el buen trabajo.
Qué tal Ricardo, gracias por tu comentario. En efecto, una de mis mayores preocupaciones en el mediano plazo son las presiones inflacionarias que podrían generarse a raíz de las masivas inyecciones de recursos por parte de la Fed, aunque a decir verdad la capacidad utilizada de la economía global es tan baja, que por ahora el riesgo es bajo. De hecho me preocupa más el déficit fiscal de EU pues creo que la Fed puede ajustar oportunamente cualquier exceso de estímulo monetario generado por los programas que ella misma controla. En cambio puede surgir la tentación de reducir la enorme deuda del gobierno (en términos reales) a través de una inflación más alta en los próximos años.
Es importante recalcar que el comportamiento de la bolsa de valores tambien esta apoyada por el sentimiento de los inversionistas, y que en este momento es positivo debido a las noticias que se han venido anunciando sobre otros indicadores en la economia de estados unidos. Si bien las noticias no son buenas por lo menos los resultados son de estabilidad. la economia sigue debil pero por lo menos parece que tocamos fondo y se empieza a estabilizar. No digo que no tengas razon pero hay que tener cuidado con el tipo de indicadores que se utilizan para este tipo de analisis. tambien cabe recalcar que el sentimiento de los inversionistas sigue subiendo debido a las noticias que menciono sobre los indicadores como el desempleo.
Lo que tambien podria ayudar a Mexico es, como tu dices, que la aversion al riesgo parece haber terminado. Los inversionistas extranjeros parecen estar dispuestos a tomar mas riesgos e invertir en economias emergentes. Esto se ve reflejado en los fondos de inversion que invierten en economias emergentes que han recibido mas de 10, 600 millones en USA de acuerdo a informacion del Wall Street Journal. Esto podria ayudar a una mejor valuacion de las empresas mexicanas y ayudar a los inversionistas nacionales.
El ultimo punto que me gustaria tocar es que la liquidez que se esta viendo es debido a el dinero que ha sido inyectado por la Fed en la economia de USA y por los bancos centrales de otros paises que al querer bajar las tasas de interes tienen que vertir miles de millones de dolares a la economia y que podria afectar con una alta inflacion. Esto por supuesto incrementa la produccion es USA y ayuda a la economia mexicana pero podria incrementar el riesgo de un estancamiento economico en USA lo cual afectaria a una economia mexicana que no esta diversificada y tiene a USA como practicamente su unico comprador.