Finanzas Especializadas

Entorno Internacional

 Actualmente la economía global -encabezada por Estados Unidos- muestra evidentes signos de mejoría con respecto a los primeros trimestres del año, apoyados por el éxito de diversos programas de estímulo que implementaron los gobiernos de varias naciones, en particular los que incentivan la demanda de automóviles, otorgamiento de créditos y adquisición de casas, así como a los bajos niveles que han mantenido sus tasas de interés. La mayoría de los países del mundo han empezado a mostrar signos de mejoría en sectores como el de la manufactura y la producción industrial. Sin embargo, sigue preocupando que el desempleo siga creciendo, igual que el déficit fiscal en varios países.

A pesar de los factores de debilidad que prevalecen, hay una mejor perspectiva de la economía mundial para el próximo año, tanto por diversas entidades financieras, como organismos internacionales como el FMI y la OCDE. Estas expectativas están basadas en hechos reales como la recuperación de la economía estadounidense que ha superado la recesión en el tercer trimestre del año, al registrar el PIB un crecimiento de 3.5%.

Para 2010 estamos proyectando que la economía de Estados Unidos registre un crecimiento de 2.7%, en contraste con la caída de 2.5% que se tiene proyectado hasta ahora para el 2009. Asimismo, se estima que la inflación se mantenga dentro de rangos adecuados de 2.0% para 2009 y 2.2% para 2010. En cuanto a la política monetaria, es probable que la Reserva Federal mantenga sin cambio sus tasas de los fondos federales que están actualmente en 0.25%, hasta finales del primer trimestre de 2010, para concluir el año en 2.75%, o 1.54% en promedio del año, por consecuencia esperamos un repunte en los rendimientos de los treasuries. Bajo esta expectativa, estamos proyectando un buen desempeño del índice Dow Jones a niveles de 12,350 puntos para el cierre de 2010.

Entorno nacional

En México, la economía ha tenido una recuperación más moderada que la estadounidense, ya que fue hasta principios del tercer trimestre cuando empezó a mostrar los primeros signos de recuperación en los indicadores de producción, derivado principalmente del crecimiento en nuestras exportaciones por la recuperación de la economía estadounidense, apoyada por los incentivos que otorgó el gobierno de ese país a varios sectores, pero en particular al automotriz. Por esta razón, los riesgos todavía son elevados para México, porque se desconoce el impacto que tendrá la economía estadounidense cuando se eliminen todos los programas de apoyo. Otro factor de riesgo en nuestro país es el fuerte desempleo que ha llegado a una tasa de 6.4%.

En cuanto al paquete fiscal 2010, no hay grandes beneficios, la expectativa del crecimiento económico seguirá basada en la dependencia que tenemos del desempeño de la economía estadounidense y los precios del petróleo, para el cual tenemos una proyección de US$68.80 por barril de la mezcla mexicana, pero también es probable que la inflación, que últimamente ha tenido un desempeño a la baja, pueda repuntar ligeramente en 2010 a 4.1%, desde 4.0% estimado para el cierre de 2009, debido al aumento en los impuestos propuestos en el paquete fiscal 2010.

Dentro de la incertidumbre que aun prevalece, uno de los factores positivos que proyectamos para 2010 es un crecimiento de 3.5% para el PIB, contra una caída estimada de 7.0% en el 2009, lo que deberá favorecer el desempeño de las empresas y un impulso positivo a la Bolsa, aunque más moderado debido al crecimiento que registró durante el 2009.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El presidente Felipe Calderón afirma que “México está saliendo de la crisis”, argumentando el crecimiento del 2.7% en cifras desestacionalizadas del Producto Interno Bruto (BIP) pronosticado en el tercer trimestre de este año.

El presidente panista indicó que las medidas tomadas por su administración para apalear los efectos de la recesión, harán los resultados positivos, ya que en octubre se crearon alrededor de 80,000 empleos.

Calderón puntualizó que los programas de protección al empleo como el de paros técnicos, permitieron preservar alrededor de 400, 000 empleos.

¿Consideras que estamos saliendo de la crisis? ¿piensas que el presidente y su equipo han manejado adecuadamente la problemática?

Por Gerardo Copca

Después de tanta discusión y especulación, el Congreso aprueba otra vez una mediocre miscelánea fiscal con la que el país hará frente al presupuesto de egresos de 2010, pero como en otras ocasiones, no resuelve ninguna situación de fondo, y México sigue expuesto a los mismos problemas que le han aquejado durante muchos años.

La aprobación de un aumento de un punto porcentual al IVA en sustitución de la propuesta gubernamental de dos por ciento generalizado a las ventas (con el resto de los gravámenes propuestos aprobados sin mayores cambios), elimina el único elemento novedoso y estructural de la propuesta, convirtiéndola en un simple parche recaudatorio.

Desde el punto de vista puramente financiero, la mayor preocupación alrededor del Paquete Económico giraba en torno a la calificación de riesgo soberano, luego de las advertencias de dos calificadoras (S&P’s y Fitch Ratings) de riesgo al poner en perspectiva negativa la calificación BBB+ hace algunos meses. A este respecto, es probable (aunque no seguro) que las medidas tomadas sean suficientes para evitar una degradación en la calificación soberana, y podemos dar como un hecho de que en el caso contrario al menos conservaremos el grado de inversión (tendrían que degradarla tres escalones para perderlo), por lo que por ahora los mercados financieros podrán respirar tranquilos.

El problema es que el paquete fiscal no es suficiente para garantizar que la calificación no se vuelva a poner en revisión a la baja en cualquier momento, ni siquiera para ponerla en perspectiva estable. Bastará cualquier evento adverso, como una baja en los precios del petróleo, en su producción, o un crecimiento económico más lento de lo previsto para volver a poner sobre la mesa una revisión a la baja. Por lo pronto asignamos un porcentaje de ocurrencia del 30% a que bajen la calificación de la deuda soberana. Sin embargo, en el caso que llegaran a bajarla, es posible que los mercados financieros, presenten cambios, empezando por un aumento en las tasas de interés, ante la posibilidad de que la inflación también se incremente, y por consecuencia el peso podría verse presionado por otras divisas, particularmente por el dólar debido a la estrecha relación que tiene nuestro país con los Estados Unidos.

El impacto de tasas de interés e inflación más elevadas, podría afectar los resultados de las empresas, lo mismo que un peso más débil, sobre todo para las empresas con deuda en moneda extranjera, aunque también se verán beneficiadas las que son altamente exportadoras. Por consecuencia, el mercado accionario podría verse afectado, o por lo menos mostrar mayor volatilidad. Otro factor de preocupación es el bajo crecimiento económico que puede mantener nuestro país en 2010.

Elaborado por la Consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

En los últimos años, México se ha quedado mirando cómo una gran cantidad de naciones han hecho cambios importantes en sus estructuras económicas y sociales que les han permitido transitar hacia mayores niveles de bienestar para sus pueblos, independientemente del grado inicial de desarrollo. Los ejemplos sobran y van desde los relativamente pequeños, Costa Rica, Chile e Irlanda, pasando por economías de tamaño intermedio como Colombia, Turquía e incluso Sudáfrica, hasta auténticas potencias como China, Corea y recientemente, y de una manera muy notable Brasil. Un país que con un poco menos que el doble de la población de México hace menos de una década tenía una economía del mismo tamaño que la nuestra, 10 años después tiene un PIB de casi dos veces el de México (estimados de 1.75 billones de USD vs. 0.85 billones de USD, respectivamente, al cierre de 2009).

Apenas el viernes pasado fuimos testigos de una más de las evidencias que demuestran que Brasil, nuestro tradicional competidor en América Latina nos ha dejado muy, muy atrás. Luego de vencer a rivales peso completo como Chicago, Tokio y Madrid, la ciudad de Río de Janeiro fue elegida por el Comité Olímpico Internacional para organizar los juegos olímpicos de 2016, esto apenas 2 años después de que la FIFA le otorgara a Brasil la celebración del mundial de fútbol en 2014.

Aunque esto pueda parecer banal, en realidad no lo es; este tipo de logros vienen como consecuencia de la confianza y del visto bueno de la comunidad internacional hacia la nación organizadora. No hay que olvidar que de alguna manera, tanto el COI como la FIFA, no son más que enormes corporaciones trasnacionales que representan intereses económicos del mismo tamaño, y como cualquier otra corporación, sólo están dispuestos a hacer negocios con entidades que les garanticen cierta tasa de retorno con un nivel aceptable de riesgo.

En ese sentido el otorgamiento del Mundial y los Olímpicos constituyen un “grado de inversión” mucho más significativo que el que pueda asignar cualquier calificadora de valores. Es a fin de cuentas el reconocimiento de que el país en cuestión va por buen camino, tal como el que recibió México hace más de 40 años, cuando organizó esos dos mismos eventos en el mismo plazo de 2 años.

Pero hoy las cosas son muy diferentes, al mismo tiempo que Río de Janeiro, festejaba su victoria olímpica, en Guadalajara, la segunda ciudad de México, las autoridades locales no terminan de ponerse de acuerdo acerca del lugar en que deberá de construirse la villa de atletas (ya no se diga el estadio) de los mucho más modestos Juegos Panamericanos de 2011, sede que le fue otorgada hace varios años, y que incluso podría perderse de no acelerarse el ritmo de la organización. Sólo una muestra de lo que pasa en el país cuando se intentan llevar a cabo proyectos de cierta envergadura.

Así, mientras en Brasil festejan la obtención de la sede olímpica, en México el Congreso está enfrascado en un profundo debate de otra mini reforma fiscal, que en el mejor de los casos permitirá al país equilibrar sus finanzas públicas en el corto plazo y mantener la calificación de riesgo soberano, pero que de ninguna manera es el cambio de estructura fiscal que requiere el país para ser competitivo: una ampliación muy significativa de la base, estructura de impuestos sencilla y eliminación de exenciones y regímenes especiales (incluyendo alimentos y medicinas).

Salvo algunas excepciones, como en el caso de las pensiones (aún incompleta) y el mercado de vivienda, que han tenido avances importantes, en los últimos 15 años nuestro país ha fracasado a la hora de hacer las grandes reformas estructurales que le permitan pasar de una economía de extracción de rentas (a través de sindicatos, monopolios, partidos políticos, crimen organizado, corrupción, depredación ambiental, agrupaciones agrarias, entre otros) a una sustentada en criterios de productividad, competencia y explotación de ventajas comparativas.

La obtención del Mundial y los Olímpicos fue posible porque en Brasil se han hecho profundas reformas en el ámbito de propiedad de la tierra, pensiones, energía y consolidación fiscal. Sin ser expertos en el ámbito sociopolítico, es claro que los gobiernos socialistas (al menos nominalmente) han logrado trascender su ideología y han apostado por políticas pragmáticas que benefician a la población independientemente del origen o sustento teórico de las mismas.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V., publicado en nuestro reporte semanal “El Inversionista Mexicano”.
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Por  Manuel Galván

Cierra el tercer trimestre del año por lo que estamos haciendo los ajustes periódicos al escenario macroeconómico de largo plazo, que en esta ocasión incluye por primera vez al año 2012 y tiene como limitante la incógnita del paquete económico 2010, que está en plena discusión y que puede traer cambios importantes, particularmente en lo concerniente a la inflación y las Finanzas Públicas.

Quizás lo más relevante de esta revisión es que, por primera vez en los últimos 5 trimestres los acontecimientos recientes nos permitieron mantener sin cambios el estimado de crecimiento del PIB del presente año. A partir del II T de 2008 el constante deterioro de las condiciones económicas que finalmente llevaron a la crisis financiera y la Gran Recesión, nos obligó a realizar una serie de ajustes a la baja en dicha estimación que la llevaron de 4.5% (que estimábamos en el I T de 2008) al -7.0% que sostenemos desde junio pasado.

Sin embargo, en los últimos meses hemos visto una mejoría sustancial y sostenida en una amplia gama de indicadores económicos alrededor del mundo, incluyendo a EU, y recientemente, también han dado claras señales algunos indicadores locales, primero de un piso, y posteriormente la reanudación del crecimiento económico, siendo el más reciente el sólido crecimiento de 2.4% en el IGAE de julio. Así, el crecimiento secuencial de los últimos dos trimestres del año permitirán revertir parte de la caída de finales de 2008 y principios del año, misma que llegó a ser de 10.3%. Luego de 4 trimestres consecutivos de caída, estimamos que el PIB crecerá 2.5% trimestral en el III T y 1.5% en el IV T, con lo que se lograría el -7.0% para todo el año; aún así esta será la peor recesión de la historia moderna del país, superando al -6.2% de 1995. La perspectiva de crecimiento para los próximos años se mantuvo prácticamente intacta, por lo que aún estimamos 3.5% en 2010, 4.5% en 2011 y ahora un 4.0% en 2012. Estas cifras cambiarán dependiendo de la recuperación económica global y en EU, así como de los avances en las reformas estructurales que necesita el país.

Debido a la favorable evolución reciente hemos revisado marginalmente a la baja el pronóstico de inflación para cierre de este año, de 4.30% a 4.20%. Pero como mencionamos antes, una de las variables que presentan mayor incertidumbre es la inflación de 2010. En contrasta con el PIB, nuestro pronóstico de 3.60% se había mantenido inamovible desde hace por lo menos 4 trimestres. Sin embargo, de aprobarse, los nuevos impuestos propuestos en el Paquete Económico 2010 enviado hace unas semanas al Congreso tendrían implicaciones importantes sobre al inflación, de hasta 1.5 puntos porcentuales sobre el estimado original. Pero debido al rechazo que han provocado hay una alta probabilidad de que el presupuesto sufra cambios sustanciales por lo que solo estamos dejando nuestro estimado en 4.0%, que consideramos un piso para cualquier propuesta de alza de impuestos (algo que parece inevitable). Los dos años siguientes tienen estimados de 3.30% y 3.45%.

La severa depreciación del peso ha continuado mejorando las cuentas externas del país en los últimos meses (por la vía de la balanza comercial y turística), por lo que hemos vuelto a revisar a la baja el déficit en cuenta corriente (CC) para el año en curso, de 1.1% a 0.9% del PIB. Es probable que el efecto de la deprecación del peso ante casi todas las monedas del mundo siga presentándose durante el próximo año, por lo que también revisamos a la baja el déficit en Cuenta Corriente de 2010 de -1.4% a -1.3% del PIB. Pero debido a un mayor deterioro en la producción y exportación petrolera, dicha cifra aumenta a 1.9% en 2011 y 2.6% en 2012.

Por último, el shock de finanzas públicas provocado por la crisis económica en el presente año, han obligado a aumentar las estimaciones del déficit público amplio para los próximos años. Si bien en 2009 disminuye ligeramente a 2.7% del PIB (2.9% previo) por los ingresos extraordinarios, en 2010 y 2011 y 2012 aumenta a 3.0%, 2.0% y 1.8%.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El presidente de México, Felipe Calderón, será galardonado como “líder del año” en la entrega anual de premios que realiza la revista regional de negocios Latin Trade.

Los organizadores del premio reconocen los esfuerzos de Calderón en la lucha contra el crimen organizado y para obtener reformas claves para el país en sectores como el energético y el tributario.

Asimismo, subrayan el trabajo de su administración para contener la propagación de la gripe AH1N1 y para salir de la actual recesión apostando a la inversión en infraestructura y el gasto social.

Como mexicano que piensas sobre este reconocimiento para Felipe Calderón ¿merecido, inmerecido? ¿qué opinas?

Por  Manuel Galván

Aunque no tiene mucho sentido hacer un análisis demasiado profundo del Presupuesto 2010, dadas las modificaciones que sin duda le hará el Congreso, vale la pena establecer el escenario base, pues de ahí tendrá que partir el análisis final.

El elemento positivo es el claro compromiso del Gobierno por mantener un equilibrio de largo plazo en las finanzas públicas, y evitar los efectos nocivos de un déficit descontrolado. La propuesta se basa en la sustitución de la caída permanente en los ingresos petroleros (estimada en 219,000 MP) por fuentes de ingreso o recortes de gasto igualmente permanentes, como los nuevos impuestos y la desaparición de dependencias, respectivamente.

La caída en ingresos transitoria (estimada en 155,000 MP) producto de la recesión económica se busca cubrir con 60,000 MP (0,5% del PIB) de endeudamiento adicional y 95,000 MP de ingresos no recurrentes, como fondos de estabilización y aprovechamientos de activos (concesiones o ventas por ejemplo). De esta forma se evita incurrir en déficit crónicos y se puede regresar a un equilibrio para 2012. La introducción (o al menos el intento) de un impuesto generalizado al consumo es un paso en la dirección correcta.

Sin embargo, nos parece que la propuesta del Gobierno tiene graves omisiones y desaprovecha un momento idóneo para vencer resistencias al respecto. Antes de inventar nuevos impuestos o subir las tasas de los existentes, se debería de buscar la eliminación definitiva de todas las exenciones y regímenes especiales tanto de IVA como de ISR (dejando sólo la tasa “cero” a alimentos y medicinas para evitar el bloqueo legislativo). Aunque el secretario Carstens ha mencionado la reanudación de los incrementos mensuales a los precios de los combustibles (baja de subsidios), hubiera sido mucho mejor eliminarlos por completo, reflejando las variaciones en los precios internacionales tanto al alza como a la baja.

Esto eliminaría las distorsiones que este subsidio causa en las finanzas públicas y en la economía en su conjunto. Por último, fuera de un tímido reforzamiento del Impuesto a Depósitos en Efectivo, también resulta inexplicable la falta de por lo menos una postura más activa de fiscalización al sector informal (ya no se diga acciones concretas), que desde nuestro punto de vista es la mayor fuente de ingresos alternativa, y que tendría un sinnúmero de beneficios sociales adicionales.

Es claro que hay mucho espacio para mejorar este paquete y que los legisladores tienen una buena oportunidad de redimirse ante nosotros los electores, veamos si la aprovechan.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Manuel Galván

El mensaje que envió a la nación el presidente de la república, Felipe Calderón, en el marco del Tercer informe de gobierno fue concreto, directo y prometedor, destacando acciones que ha llevado a cabo, y reconociendo errores del gobierno. El énfasis de su mensaje, despertó el optimismo en muchos mexicanos, pero otros piden acciones y no más palabras.

Los 10 puntos que dio a conocer el presidente para cambiar de fondo a México son fundamentales y necesarios, pero lo importante es enfrentarlos y atacar cada uno de los problemas. Pero no es suficiente la voluntad de unos cuantos, es necesario contar con recursos, y la realidad es que no hay mucha tela de donde cortar, el presupuesto es austero, y la credibilidad en los funcionarios públicos es limitada.

Para empezar, el lunes de esta semana empezó el recorte de funcionarios, y para este  martes se tiene previsto que la SHCP entregue el paquete económico 2010 al Congreso para que sea discutido; se tiene contemplado que el 20 de octubre quede aprobada la Ley de Ingresos, y el 15 de noviembre es la fecha límite para aprobar el Presupuesto.

Por otro lado, el martes 8 de septiembre, el secretario de Hacienda, presentó al Congreso el paquete económico de 2010, el cual incluye una amplísima gama de medidas que van desde fuertes recortes al gasto público, pasando por fusiones de dependencias, reducción de subsidios a la gasolina, un aumento al ISR de 2 puntos porcentuales (temporal), entre otros, hasta la creación de un nuevo “impuesto para combatir la pobreza” de 2% a las ventas (acreditable).

Dentro de lo positivo hay que señalar que la estrategia para compensar la caída de ingresos por 300,000 MP está concentrada en un esfuerzo serio de recorte al gasto y de racionalización de la administración pública que, de acuerdo con Hacienda podría ser de hasta 218,000 MP o 1.8% del PIB. El resto, más lo necesario para aumentar el gasto con relación a 2009, estaría cubierto por 176,000 MP de ingresos por impuestos adicionales y sólo 60,000 MP (0.5% del PIB) de déficit financiado con deuda. Bajo el planteamiento de la SHCP, el déficit en 2011 sería de 40,000 MP y se regresaría al equilibrio fiscal en 2012. Si se logra eliminar definitivamente el esquema de subsidios a los combustibles, ello contribuiría a lograr una viabilidad de largo plazo en las finanzas públicas. El fortalecimiento del impuesto a los depósitos en efectivo también ayudará a ampliar la base fiscal.

Dentro de lo negativo, es lamentable que el gobierno no haya aprendido de experiencias pasadas e insista en intentar tapar los hoyos fiscales con una gran variedad de nuevos impuestos especiales que históricamente sólo han servido para complicar el pago de impuestos y no han aportado gran cosa en materia de recaudación. También es muy reprobable el alza de 28% a 30% la tasa del ISR ya que le resta a la competitividad del país, inhibe la inversión y la creación de empleos. Sería preferible incluso buscar un déficit un poco más agresivo con tal de evitar todas estas distorsiones y complicaciones, sin que ello tuviera un impacto negativo en la percepción de las finanzas públicas.

El as bajo la manga lo constituye el precio del petróleo en 53.9 dólares por barril, pues todo apunta a que el promedio será mucho más similar a su nivel actual de 65 dólares.

En lo general, nos parece que el paquete fiscal plantea una perspectiva favorable para el mercado de deuda dado un impacto moderado sobre la inflación, relativamente favorable para el peso y negativa para la bolsa de valores, en virtud de la gran variedad de nuevos impuestos que tendrán que absorber las empresas. Sin embargo, dado el gran número de iniciativas y lo controversial de algunos puntos, esperamos cambios muy significativos por parte del Congreso, de manera que esto podría cambiar.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

Hablando sobre el tema de la recuperación económica global, sus limitaciones y riesgos, necesariamente llega el momento de tocar el tema de la economía de China y su papel e influencia sobre dicho proceso. Ya en una de nuestras recientes entregas caracterizamos a la debilidad del mercado laboral a escala global como el principal elemento de riesgo para el proceso de recuperación económica, situación que se mantiene hasta el momento. Pero también en entregas anteriores hemos señalado que una parte de la mencionada recuperación económica ha estado alimentada por el impresionante crecimiento de China y, sobre todo, por un surgimiento de la inversión a niveles históricos; por lo que cualquier evento que impacte a este factor podría afectar a la recuperación económica en una escala global.

El problema es que el modelo de crecimiento chino, tan efectivo durante las últimas décadas, también está siendo puesto a prueba por la crisis económica global. La mecánica de exportaciones masivas de bienes de consumo al resto del mundo, particularmente a Estados Unidos y otros países desarrollados, dependía en buena medida de una demanda externa financiada por la burbuja crediticia que reventó a partir de 2007. Con el advenimiento de la crisis económica, las exportaciones de China sufrieron una severa contracción que en algunos momentos superó el 20% con relación a los niveles de 2008. Esto se tradujo en una fuerte desaceleración del crecimiento del PIB, que pasó de 12.1% en 2007 a 9.0% en 2008 y a 6.1% en el primer trimestre del año actual.

En respuesta, el gobierno de China lanzó el mayor paquete de estímulo fiscal en términos relativos de todas las grandes economías del mundo; casi 600,000 millones de dólares o el equivalente a más de 13% del PIB. En comparación a los 700,000 MD del paquete de estímulo de EU equivalen a menos de 5% de su PIB.

Este enorme flujo de recursos fiscales se ha traducido en el mencionado boom en la inversión, tanto puramente pública, como por parte de las grandes empresas controladas por el estado en los sectores petrolero y de telecomunicaciones. Como resultado, la inversión en activos fijos presenta hasta julio de este año un crecimiento de 32.9% anual, tasa sin precedentes a estas alturas del año (por la manera en que China presenta sus estadísticas hubo tasas mayores en 2004, a principios del año, cuando sólo había acumulados uno o dos meses de inversiones).

Otra característica del paquete de estímulo es que un poco más de 2/3 del mismo ha sido financiado por un aumento en el crédito bancario (el resto con déficit fiscal), pero cuyo último garante a fin de cuentas es el propio gobierno chino como dueño del sistema bancario.

El problema es que el boom de inversiones no ha estado acompañado de una recuperación de similar magnitud en el resto de la economía, en particular en el consumo, el otro gran componente de la demanda interna. Luego de promediar un crecimiento de 21.7% durante el año pasado, las ventas minoristas cayeron a un ritmo de 11.6% en febrero pasado y desde entonces sólo se han recuperado a 15.2%, es decir, menos de la mitad del crecimiento en inversión.

Esta situación al menos obliga a cuestionarse si este desequilibrio entre oferta y demanda puede provocar un exceso de inversión y de capacidad que termine en un shock deflacionario en China, y que terminaría afectando al resto del mundo. ¿Que pasará cuando se agote el impulso del paquete de estímulo fiscal si el gasto en consumo no se recupera lo suficiente como para compensarlo? Al parecer la estrategia de gobierno chino contempla que para el año siguiente, cuando se haya gastado la totalidad de los recursos del paquete, la economía global, y con ella la demanda por exportaciones chinas, estará en plena recuperación, lo que junto con un modesto incremento en el consumo interno serían suficientes para absorber cualquier excedente de producción resultante del actual impulso a la inversión. Esto permitiría una transición ordenada hacia una configuración más equilibrada del crecimiento del país.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

Hace algunos días la Secretaría de Hacienda  a través de su titular, Agustín Carstens, hizo una serie de anuncios con relación al presupuesto de este año y el siguiente que prendieron focos rojos en diversos sectores, afectando particularmente al mercado local de deuda que no ha podido beneficiarse de la baja en los costos de fondeo y la inflación.

El problema, un boquete de nada menos que 480,100 MP en los ingresos del gobierno con relación al presupuesto 2009, equivalentes a un 17% menos, producto de menores ingresos tanto por menor producción y precios del petróleo, y de menor recaudación por el desplome en la actividad económica. Afortunadamente este año el gobierno contará con un importante flujo de ingresos no presupuestarios producto de coberturas petroleras, remanente de operación de Banxico, fondos petroleros y otros por 336,000 MP. Esto, junto con una reducción inercial en el gasto no programable (por menor actividad económica) permitirá que el recorte real al gasto sea de únicamente 85,000 MP según la SHCP, apenas un 2.8% del gasto aprobado. Con ello, el déficit fiscal del año quedará alrededor de 2.4%, en lugar del 1.8% contemplado originalmente, una cifra bastante manejable.

Pero el verdadero problema se presenta para los siguientes años cuando los ingresos del gobierno seguirán siendo menores a los de 2008 y no contará con los ingresos no presupuestarios que lo salvaron este año. La intención de este artículo es presentar un escenario que permita aquilatar la magnitud del problema, así como presentar algunas opciones posibilidades de resolverlo.

La preocupación de los mercados radica en que, luego de los resultados de la pasada elección, nadie en su sano juicio puede apostar por que los legisladores aprobarán una reforma fiscal que resuelva de fondo el problema fiscal (eliminar todas las exenciones y regímenes especiales en IVA, ISR/IETU entre otras medidas), por lo que la única opción parece ser un mayor endeudamiento que a larga resultaría insostenible y llevaría a una nueva crisis fiscal. Como se aprecia en la primera tabla, en un escenario inercial, sin reformas fiscales y en que el gasto público aumenta en la misma proporción que el PIB, estaríamos en presencia de déficit fiscales del orden de 5.0% en los próximos años. De ser así, la perspectiva sería de que en una década, estaríamos pasando de una deuda pública de 40% del PIB actualmente, a casi 100%. Sin embargo, la crisis fiscal llegaría mucho antes, pues la sola perspectiva de una trayectoria no sostenible eliminaría la posibilidad de que el gobierno refinanciara su deuda sin un programa de shock. Como se puede ver la situación es realmente grave, sin embargo, los cierto es que hay muchas variables de ajuste que pueden estabilizar la situación, incluso sin una reforma fiscal de fondo.

Si no es con reforma fiscal ni deuda, evidentemente estamos hablando de una reducción en el gasto. Si bien una reducción nominal en el mismo también es políticamente impensable, bastaría con que los legisladores se decidieran a mantener el mismo nivel de gasto en términos reales para que las cosas mejoren notablemente. Como se puede ver en el segundo cuadro, si el gasto sólo aumenta el equivalente a la inflación, el déficit público sería de 4.0% en 2010 y de 3.0% en 2011, una trayectoria no óptima pero que no lleva a una situación de desequilibrio en el largo plazo. Se podría incluso ir más allá; si con la justificación de una situación extraordinaria y la ausencia de de reforma fiscal, se llegara a congelar el gasto nominal durante 2010, el déficit del próximo año podría ser de 3.2% y de 2.2% en 2011, como se ve en el tercer cuadro.

A fin de cuentas estos son simples escenarios y constituyen una simplificación al extremo (el escenario macro se presenta en el primer cuadro), por lo que al final seguramente veremos una situación intermedia. Sin embargo, la intención de este artículo es mostrar que, a pesar de lo grave de la situación, hay posibilidades muy reales de hacer ajustes que eviten una nueva crisis fiscal y económica. Así, sin duda los mercados deben estar atentos al tema, pero también deben de considerar que de ninguna manera es inevitable que el gobierno caiga en una espiral de endeudamiento insostenible.

Elaborado por la Consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
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