Finanzas Especializadas

Mientras el presidente Felipe Calderón señala que el 2010 será el año de la recuperación para México en materia económica y por tanto de generación de empleos, el premio Nobel de Economía, Joseph Stiglitz, asegura que la crisis financiera mundial no terminará antes del 2013.

El economista prevé que EU luchará por largo tiempo contra el déficit y por la recuperación de su política monetaria, y por lo que experiencia nos dice, si a ellos les va mal a nosotros peor.

¿Por qué será que ambos tiene opiniones tan diferentes con respecto al futuro económico? ¿a quién le crees de los dos?

El impacto de la crisis global ha sido muy elevado sobre la economía mexicana, aunque socialmente es menor al que derivó del desplome de 1995, de acuerdo con el Centro de Estudios Económicos del Sector Privado (CEESP).

Refiere que en 1995 se perdieron 815 mil puestos de trabajo formales y en 2009 sólo 171 mil, incluso al sumar los empleos perdidos durante 2008, la cifra es de 201 mil.

Asimismo, mientras el poder adquisitivo del salario mínimo se contrajo 14 por ciento en 1995, en 2009 tuvo una ganancia de 1.0 por ciento, señala en su publicación semanal “Análisis económico ejecutivo”.

Si viviste ambas crisis ¿cuál consideras que ha sido peor?

 Por: Manuel Galván

Al inicio a un nuevo año, siempre es necesario hacer una reflexión sobre lo que nos depara en materia económica y financiera, pues sólo una buena planeación con base en los escenarios más probables -con los debidos ajustes conforme avance el tiempo- nos llevará a la consecución de nuestros objetivos.

El año que empieza será cuando la economía global, y por ende la mexicana, enfrentarán el reto de consolidar el proceso de recuperación que dio inicio en la segunda mitad del año pasado y que, a pesar de algunos indicadores muy alentadores, aún genera dudas sobre su continuidad de mediano plazo, sobre todo por una excesiva dependencia de los programas de estímulo fiscal y monetario, los cuales gradualmente tendrán que ir retirándose.

Y justamente ese será el quid del asunto, sobreponerse a condiciones de liquidez menos favorables cuando aún hay sectores de debilidad. Esto sólo será posible si 2010 finalmente trae una recuperación en el mercado laboral, principal impulsor del consumo y de la demanda global; al respecto hemos tenido señales favorables, pero de ninguna manera es algo seguro.

En el caso particular de México, si bien a estas alturas todavía parece haber un rezago con respecto de lo que sucede en otras regiones, pensamos que está en una posición favorable para consolidar una etapa de crecimiento.

El hecho de que EU, además de China, esté encabezando la recuperación global, junto con la severa depreciación que aún presenta el peso con relación a sus niveles previos a la crisis, nos permite enfrentar el año desde una posición muy competitiva a nivel global, además de que la pobre base de comparación favorecerá el desempeño más dinámico en algunos sectores, estamos pensando en la construcción o las manufacturas.

Pasando a los indicadores, tenemos que en cuanto al crecimiento del PIB la proyección apara el crecimiento de México en 2009 apenas se ha revisado marginalmente al alza a -6.9%, mientras que la de 2010 es de 3.5%, con una mayor concentración en la actividad industrial que en la de servicios.

Las de 2011 y 2012 están contempladas en 4.2% y 4.3%, pues seguimos en espera de reformas estructurales significativas. Como marco de referencia el crecimiento de EU para el próximo año se estima en 2.7%. Entre las revisiones más importantes al escenario de hace algunos meses están las de la inflación, que ahora incorporan, además del impacto en los nuevos impuestos, una previsión para los aumentos en los precios administrados, aunque ciertamente menor a la de Banxico y que se ubica en la parte baja del espectro de la comunidad de análisis.

Así, la inflación de 2010 quedaría en 4.80%, en lugar de 4.0% del pronóstico previo, aunque las de los dos años siguientes (3.30% y 3.40%) no sufren una alteración importante dado el carácter temporal de las perturbaciones.

Por otra parte, cada vez se ha hecho más evidente la mejoría en las cuentas externas producto de la depreciación de la moneda local frente a casi cualquier otra que se le ponga enfrente. Por ello, recortamos la expectativa déficit comercial de 2009 de 8,400 MD a apenas 5,400 MD, lo que contribuirá a reducir el déficit en cuenta corriente (CC) de 0.9% a 0.5% del PIB, cifra cómodamente financiable aún con la caída de la inversión extranjera directa de 38% a 14,000 MD.

Este cambio favorable en los términos de intercambio aún alcanza para mejorar las proyecciones de déficit en CC de los próximos años, de 1.3% y 1.9% a 1.2% y 1.7% en el mismo orden, aunque en el caso de 2012 la expectativa sigue siendo algo preocupante con un 2.3%, debido a un deterioro mayor en la balanza de hidrocarburos y un mayor crecimiento en las importaciones.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Entorno Internacional

 Actualmente la economía global -encabezada por Estados Unidos- muestra evidentes signos de mejoría con respecto a los primeros trimestres del año, apoyados por el éxito de diversos programas de estímulo que implementaron los gobiernos de varias naciones, en particular los que incentivan la demanda de automóviles, otorgamiento de créditos y adquisición de casas, así como a los bajos niveles que han mantenido sus tasas de interés. La mayoría de los países del mundo han empezado a mostrar signos de mejoría en sectores como el de la manufactura y la producción industrial. Sin embargo, sigue preocupando que el desempleo siga creciendo, igual que el déficit fiscal en varios países.

A pesar de los factores de debilidad que prevalecen, hay una mejor perspectiva de la economía mundial para el próximo año, tanto por diversas entidades financieras, como organismos internacionales como el FMI y la OCDE. Estas expectativas están basadas en hechos reales como la recuperación de la economía estadounidense que ha superado la recesión en el tercer trimestre del año, al registrar el PIB un crecimiento de 3.5%.

Para 2010 estamos proyectando que la economía de Estados Unidos registre un crecimiento de 2.7%, en contraste con la caída de 2.5% que se tiene proyectado hasta ahora para el 2009. Asimismo, se estima que la inflación se mantenga dentro de rangos adecuados de 2.0% para 2009 y 2.2% para 2010. En cuanto a la política monetaria, es probable que la Reserva Federal mantenga sin cambio sus tasas de los fondos federales que están actualmente en 0.25%, hasta finales del primer trimestre de 2010, para concluir el año en 2.75%, o 1.54% en promedio del año, por consecuencia esperamos un repunte en los rendimientos de los treasuries. Bajo esta expectativa, estamos proyectando un buen desempeño del índice Dow Jones a niveles de 12,350 puntos para el cierre de 2010.

Entorno nacional

En México, la economía ha tenido una recuperación más moderada que la estadounidense, ya que fue hasta principios del tercer trimestre cuando empezó a mostrar los primeros signos de recuperación en los indicadores de producción, derivado principalmente del crecimiento en nuestras exportaciones por la recuperación de la economía estadounidense, apoyada por los incentivos que otorgó el gobierno de ese país a varios sectores, pero en particular al automotriz. Por esta razón, los riesgos todavía son elevados para México, porque se desconoce el impacto que tendrá la economía estadounidense cuando se eliminen todos los programas de apoyo. Otro factor de riesgo en nuestro país es el fuerte desempleo que ha llegado a una tasa de 6.4%.

En cuanto al paquete fiscal 2010, no hay grandes beneficios, la expectativa del crecimiento económico seguirá basada en la dependencia que tenemos del desempeño de la economía estadounidense y los precios del petróleo, para el cual tenemos una proyección de US$68.80 por barril de la mezcla mexicana, pero también es probable que la inflación, que últimamente ha tenido un desempeño a la baja, pueda repuntar ligeramente en 2010 a 4.1%, desde 4.0% estimado para el cierre de 2009, debido al aumento en los impuestos propuestos en el paquete fiscal 2010.

Dentro de la incertidumbre que aun prevalece, uno de los factores positivos que proyectamos para 2010 es un crecimiento de 3.5% para el PIB, contra una caída estimada de 7.0% en el 2009, lo que deberá favorecer el desempeño de las empresas y un impulso positivo a la Bolsa, aunque más moderado debido al crecimiento que registró durante el 2009.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El presidente Felipe Calderón afirma que “México está saliendo de la crisis”, argumentando el crecimiento del 2.7% en cifras desestacionalizadas del Producto Interno Bruto (BIP) pronosticado en el tercer trimestre de este año.

El presidente panista indicó que las medidas tomadas por su administración para apalear los efectos de la recesión, harán los resultados positivos, ya que en octubre se crearon alrededor de 80,000 empleos.

Calderón puntualizó que los programas de protección al empleo como el de paros técnicos, permitieron preservar alrededor de 400, 000 empleos.

¿Consideras que estamos saliendo de la crisis? ¿piensas que el presidente y su equipo han manejado adecuadamente la problemática?

Por Gerardo Copca

Después de tanta discusión y especulación, el Congreso aprueba otra vez una mediocre miscelánea fiscal con la que el país hará frente al presupuesto de egresos de 2010, pero como en otras ocasiones, no resuelve ninguna situación de fondo, y México sigue expuesto a los mismos problemas que le han aquejado durante muchos años.

La aprobación de un aumento de un punto porcentual al IVA en sustitución de la propuesta gubernamental de dos por ciento generalizado a las ventas (con el resto de los gravámenes propuestos aprobados sin mayores cambios), elimina el único elemento novedoso y estructural de la propuesta, convirtiéndola en un simple parche recaudatorio.

Desde el punto de vista puramente financiero, la mayor preocupación alrededor del Paquete Económico giraba en torno a la calificación de riesgo soberano, luego de las advertencias de dos calificadoras (S&P’s y Fitch Ratings) de riesgo al poner en perspectiva negativa la calificación BBB+ hace algunos meses. A este respecto, es probable (aunque no seguro) que las medidas tomadas sean suficientes para evitar una degradación en la calificación soberana, y podemos dar como un hecho de que en el caso contrario al menos conservaremos el grado de inversión (tendrían que degradarla tres escalones para perderlo), por lo que por ahora los mercados financieros podrán respirar tranquilos.

El problema es que el paquete fiscal no es suficiente para garantizar que la calificación no se vuelva a poner en revisión a la baja en cualquier momento, ni siquiera para ponerla en perspectiva estable. Bastará cualquier evento adverso, como una baja en los precios del petróleo, en su producción, o un crecimiento económico más lento de lo previsto para volver a poner sobre la mesa una revisión a la baja. Por lo pronto asignamos un porcentaje de ocurrencia del 30% a que bajen la calificación de la deuda soberana. Sin embargo, en el caso que llegaran a bajarla, es posible que los mercados financieros, presenten cambios, empezando por un aumento en las tasas de interés, ante la posibilidad de que la inflación también se incremente, y por consecuencia el peso podría verse presionado por otras divisas, particularmente por el dólar debido a la estrecha relación que tiene nuestro país con los Estados Unidos.

El impacto de tasas de interés e inflación más elevadas, podría afectar los resultados de las empresas, lo mismo que un peso más débil, sobre todo para las empresas con deuda en moneda extranjera, aunque también se verán beneficiadas las que son altamente exportadoras. Por consecuencia, el mercado accionario podría verse afectado, o por lo menos mostrar mayor volatilidad. Otro factor de preocupación es el bajo crecimiento económico que puede mantener nuestro país en 2010.

Elaborado por la Consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

En los últimos años, México se ha quedado mirando cómo una gran cantidad de naciones han hecho cambios importantes en sus estructuras económicas y sociales que les han permitido transitar hacia mayores niveles de bienestar para sus pueblos, independientemente del grado inicial de desarrollo. Los ejemplos sobran y van desde los relativamente pequeños, Costa Rica, Chile e Irlanda, pasando por economías de tamaño intermedio como Colombia, Turquía e incluso Sudáfrica, hasta auténticas potencias como China, Corea y recientemente, y de una manera muy notable Brasil. Un país que con un poco menos que el doble de la población de México hace menos de una década tenía una economía del mismo tamaño que la nuestra, 10 años después tiene un PIB de casi dos veces el de México (estimados de 1.75 billones de USD vs. 0.85 billones de USD, respectivamente, al cierre de 2009).

Apenas el viernes pasado fuimos testigos de una más de las evidencias que demuestran que Brasil, nuestro tradicional competidor en América Latina nos ha dejado muy, muy atrás. Luego de vencer a rivales peso completo como Chicago, Tokio y Madrid, la ciudad de Río de Janeiro fue elegida por el Comité Olímpico Internacional para organizar los juegos olímpicos de 2016, esto apenas 2 años después de que la FIFA le otorgara a Brasil la celebración del mundial de fútbol en 2014.

Aunque esto pueda parecer banal, en realidad no lo es; este tipo de logros vienen como consecuencia de la confianza y del visto bueno de la comunidad internacional hacia la nación organizadora. No hay que olvidar que de alguna manera, tanto el COI como la FIFA, no son más que enormes corporaciones trasnacionales que representan intereses económicos del mismo tamaño, y como cualquier otra corporación, sólo están dispuestos a hacer negocios con entidades que les garanticen cierta tasa de retorno con un nivel aceptable de riesgo.

En ese sentido el otorgamiento del Mundial y los Olímpicos constituyen un “grado de inversión” mucho más significativo que el que pueda asignar cualquier calificadora de valores. Es a fin de cuentas el reconocimiento de que el país en cuestión va por buen camino, tal como el que recibió México hace más de 40 años, cuando organizó esos dos mismos eventos en el mismo plazo de 2 años.

Pero hoy las cosas son muy diferentes, al mismo tiempo que Río de Janeiro, festejaba su victoria olímpica, en Guadalajara, la segunda ciudad de México, las autoridades locales no terminan de ponerse de acuerdo acerca del lugar en que deberá de construirse la villa de atletas (ya no se diga el estadio) de los mucho más modestos Juegos Panamericanos de 2011, sede que le fue otorgada hace varios años, y que incluso podría perderse de no acelerarse el ritmo de la organización. Sólo una muestra de lo que pasa en el país cuando se intentan llevar a cabo proyectos de cierta envergadura.

Así, mientras en Brasil festejan la obtención de la sede olímpica, en México el Congreso está enfrascado en un profundo debate de otra mini reforma fiscal, que en el mejor de los casos permitirá al país equilibrar sus finanzas públicas en el corto plazo y mantener la calificación de riesgo soberano, pero que de ninguna manera es el cambio de estructura fiscal que requiere el país para ser competitivo: una ampliación muy significativa de la base, estructura de impuestos sencilla y eliminación de exenciones y regímenes especiales (incluyendo alimentos y medicinas).

Salvo algunas excepciones, como en el caso de las pensiones (aún incompleta) y el mercado de vivienda, que han tenido avances importantes, en los últimos 15 años nuestro país ha fracasado a la hora de hacer las grandes reformas estructurales que le permitan pasar de una economía de extracción de rentas (a través de sindicatos, monopolios, partidos políticos, crimen organizado, corrupción, depredación ambiental, agrupaciones agrarias, entre otros) a una sustentada en criterios de productividad, competencia y explotación de ventajas comparativas.

La obtención del Mundial y los Olímpicos fue posible porque en Brasil se han hecho profundas reformas en el ámbito de propiedad de la tierra, pensiones, energía y consolidación fiscal. Sin ser expertos en el ámbito sociopolítico, es claro que los gobiernos socialistas (al menos nominalmente) han logrado trascender su ideología y han apostado por políticas pragmáticas que benefician a la población independientemente del origen o sustento teórico de las mismas.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V., publicado en nuestro reporte semanal “El Inversionista Mexicano”.
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Por  Manuel Galván

Cierra el tercer trimestre del año por lo que estamos haciendo los ajustes periódicos al escenario macroeconómico de largo plazo, que en esta ocasión incluye por primera vez al año 2012 y tiene como limitante la incógnita del paquete económico 2010, que está en plena discusión y que puede traer cambios importantes, particularmente en lo concerniente a la inflación y las Finanzas Públicas.

Quizás lo más relevante de esta revisión es que, por primera vez en los últimos 5 trimestres los acontecimientos recientes nos permitieron mantener sin cambios el estimado de crecimiento del PIB del presente año. A partir del II T de 2008 el constante deterioro de las condiciones económicas que finalmente llevaron a la crisis financiera y la Gran Recesión, nos obligó a realizar una serie de ajustes a la baja en dicha estimación que la llevaron de 4.5% (que estimábamos en el I T de 2008) al -7.0% que sostenemos desde junio pasado.

Sin embargo, en los últimos meses hemos visto una mejoría sustancial y sostenida en una amplia gama de indicadores económicos alrededor del mundo, incluyendo a EU, y recientemente, también han dado claras señales algunos indicadores locales, primero de un piso, y posteriormente la reanudación del crecimiento económico, siendo el más reciente el sólido crecimiento de 2.4% en el IGAE de julio. Así, el crecimiento secuencial de los últimos dos trimestres del año permitirán revertir parte de la caída de finales de 2008 y principios del año, misma que llegó a ser de 10.3%. Luego de 4 trimestres consecutivos de caída, estimamos que el PIB crecerá 2.5% trimestral en el III T y 1.5% en el IV T, con lo que se lograría el -7.0% para todo el año; aún así esta será la peor recesión de la historia moderna del país, superando al -6.2% de 1995. La perspectiva de crecimiento para los próximos años se mantuvo prácticamente intacta, por lo que aún estimamos 3.5% en 2010, 4.5% en 2011 y ahora un 4.0% en 2012. Estas cifras cambiarán dependiendo de la recuperación económica global y en EU, así como de los avances en las reformas estructurales que necesita el país.

Debido a la favorable evolución reciente hemos revisado marginalmente a la baja el pronóstico de inflación para cierre de este año, de 4.30% a 4.20%. Pero como mencionamos antes, una de las variables que presentan mayor incertidumbre es la inflación de 2010. En contrasta con el PIB, nuestro pronóstico de 3.60% se había mantenido inamovible desde hace por lo menos 4 trimestres. Sin embargo, de aprobarse, los nuevos impuestos propuestos en el Paquete Económico 2010 enviado hace unas semanas al Congreso tendrían implicaciones importantes sobre al inflación, de hasta 1.5 puntos porcentuales sobre el estimado original. Pero debido al rechazo que han provocado hay una alta probabilidad de que el presupuesto sufra cambios sustanciales por lo que solo estamos dejando nuestro estimado en 4.0%, que consideramos un piso para cualquier propuesta de alza de impuestos (algo que parece inevitable). Los dos años siguientes tienen estimados de 3.30% y 3.45%.

La severa depreciación del peso ha continuado mejorando las cuentas externas del país en los últimos meses (por la vía de la balanza comercial y turística), por lo que hemos vuelto a revisar a la baja el déficit en cuenta corriente (CC) para el año en curso, de 1.1% a 0.9% del PIB. Es probable que el efecto de la deprecación del peso ante casi todas las monedas del mundo siga presentándose durante el próximo año, por lo que también revisamos a la baja el déficit en Cuenta Corriente de 2010 de -1.4% a -1.3% del PIB. Pero debido a un mayor deterioro en la producción y exportación petrolera, dicha cifra aumenta a 1.9% en 2011 y 2.6% en 2012.

Por último, el shock de finanzas públicas provocado por la crisis económica en el presente año, han obligado a aumentar las estimaciones del déficit público amplio para los próximos años. Si bien en 2009 disminuye ligeramente a 2.7% del PIB (2.9% previo) por los ingresos extraordinarios, en 2010 y 2011 y 2012 aumenta a 3.0%, 2.0% y 1.8%.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El presidente de México, Felipe Calderón, será galardonado como “líder del año” en la entrega anual de premios que realiza la revista regional de negocios Latin Trade.

Los organizadores del premio reconocen los esfuerzos de Calderón en la lucha contra el crimen organizado y para obtener reformas claves para el país en sectores como el energético y el tributario.

Asimismo, subrayan el trabajo de su administración para contener la propagación de la gripe AH1N1 y para salir de la actual recesión apostando a la inversión en infraestructura y el gasto social.

Como mexicano que piensas sobre este reconocimiento para Felipe Calderón ¿merecido, inmerecido? ¿qué opinas?

Por  Manuel Galván

Aunque no tiene mucho sentido hacer un análisis demasiado profundo del Presupuesto 2010, dadas las modificaciones que sin duda le hará el Congreso, vale la pena establecer el escenario base, pues de ahí tendrá que partir el análisis final.

El elemento positivo es el claro compromiso del Gobierno por mantener un equilibrio de largo plazo en las finanzas públicas, y evitar los efectos nocivos de un déficit descontrolado. La propuesta se basa en la sustitución de la caída permanente en los ingresos petroleros (estimada en 219,000 MP) por fuentes de ingreso o recortes de gasto igualmente permanentes, como los nuevos impuestos y la desaparición de dependencias, respectivamente.

La caída en ingresos transitoria (estimada en 155,000 MP) producto de la recesión económica se busca cubrir con 60,000 MP (0,5% del PIB) de endeudamiento adicional y 95,000 MP de ingresos no recurrentes, como fondos de estabilización y aprovechamientos de activos (concesiones o ventas por ejemplo). De esta forma se evita incurrir en déficit crónicos y se puede regresar a un equilibrio para 2012. La introducción (o al menos el intento) de un impuesto generalizado al consumo es un paso en la dirección correcta.

Sin embargo, nos parece que la propuesta del Gobierno tiene graves omisiones y desaprovecha un momento idóneo para vencer resistencias al respecto. Antes de inventar nuevos impuestos o subir las tasas de los existentes, se debería de buscar la eliminación definitiva de todas las exenciones y regímenes especiales tanto de IVA como de ISR (dejando sólo la tasa “cero” a alimentos y medicinas para evitar el bloqueo legislativo). Aunque el secretario Carstens ha mencionado la reanudación de los incrementos mensuales a los precios de los combustibles (baja de subsidios), hubiera sido mucho mejor eliminarlos por completo, reflejando las variaciones en los precios internacionales tanto al alza como a la baja.

Esto eliminaría las distorsiones que este subsidio causa en las finanzas públicas y en la economía en su conjunto. Por último, fuera de un tímido reforzamiento del Impuesto a Depósitos en Efectivo, también resulta inexplicable la falta de por lo menos una postura más activa de fiscalización al sector informal (ya no se diga acciones concretas), que desde nuestro punto de vista es la mayor fuente de ingresos alternativa, y que tendría un sinnúmero de beneficios sociales adicionales.

Es claro que hay mucho espacio para mejorar este paquete y que los legisladores tienen una buena oportunidad de redimirse ante nosotros los electores, veamos si la aprovechan.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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