Finanzas Especializadas

Por: Gerardo Copca

La caída que inició la Bolsa a principios de junio de 2008 tuvo una duración de poco más de nueve meses, hasta el 9Mar09, para dar inicio a la actual tendencia alcista el 10Mar09, es decir que la recuperación parcial del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) se ha dado en poco más de seis meses, quedando a solo 6.2% de alcanzar los 32,211 puntos que registró a finales de junio de 2008, considerando que el pasado 17Sep09 llegó a cotizar en 30,227 puntos.

La realidad es que el mercado medido a través del IPC, ha tenido una recuperación muy rápida,  sobre todo por la magnitud de la caída que llegó a ser del 48.8% entre principios de junio y finales de noviembre, después tuvo altibajos importantes hasta concluir la caída el 9Mar09. De toda la pérdida acumulada, ha recuperado el 83.3%, sin embargo, la tendencia ascendente que inició el 9Mar09 ha sido del 79.9% considerando el último máximo del 17Sep09. Durante este proceso alcista, el IPC solamente registró un ajuste más o menos importante que lo recuperó en un mes, del 15Jun09 al 17Jul09, y posteriormente tuvo un periodo de consolidación del 1Ago09 al 7Sep09, para dar inicio al “rally” alcista que llevó al IPC a las 30,211 unidades, donde hemos visto que le ha costado mucho trabajo superar ese nivel, actuando como una resistencia psicológica los 30,000 puntos. Sin embargo, nos parece que lo más justo y necesario es que el mercado detenga la tendencia ascendente mientras tiene más elementos sobre la recuperación de la economía, y se conocen los resultados de las empresas al tercer trimestre de 2009.

Nuestra expectativa es que el IPC entre en un proceso de consolidación durante dos o tres semanas, en un rango de 28,700 y 30,500 puntos.

Recordemos que los meses de septiembre y octubre son de alta volatilidad para los mercados financieros en el mundo, por el cierre fiscal de los Estados Unidos en septiembre, donde las grandes empresas trasnacionales tratan de cerrar en dólares la mayoría de sus posiciones financieras. Mientras que septiembre, está considerado como el mes negro de los mercados bursátiles por los distintos “cracks” que se han dado en esos meses, empezando por los de 1929 y 1987.

Actualmente está en proceso de revisión y análisis el paquete presupuestario 2010, donde se pretende aumentar el impuesto a varios productos, además del Impuesto sobre la renta y el nuevo impuesto de 2 por ciento al consumo. En diferente medida, todas las empresas verán afectados sus resultados, sin embargo, hay que ver que decide el Congreso, porque hasta ahora no hemos visto muchas alternativas, aunque algunos partidos políticos solamente se han limitado a decir que no aprobarán ningún aumento a los impuestos, pero entonces de donde piensan obtenerlos.

El comportamiento del IPC, no ha sido el mismo para todas las emisoras, algunas han ganado más y otras han quedado rezagadas. Asimismo, en los últimos doce meses, el IPC acumula una ganancia de 21.8%, pero hay emisoras que han superado ese rendimiento y otras siguen rezagadas, cada una por factores particulares. Entre las más rezagadas están Autlan B, Comerci UBC, Ica*, Tvaztca Cpo, y Mexchem*, mientras que las ganadoras están encabezadas por Gmexico B, Peñoles*, Bolsa B, Geo B y Compart O.

Reporte elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

Aunque no tiene mucho sentido hacer un análisis demasiado profundo del Presupuesto 2010, dadas las modificaciones que sin duda le hará el Congreso, vale la pena establecer el escenario base, pues de ahí tendrá que partir el análisis final.

El elemento positivo es el claro compromiso del Gobierno por mantener un equilibrio de largo plazo en las finanzas públicas, y evitar los efectos nocivos de un déficit descontrolado. La propuesta se basa en la sustitución de la caída permanente en los ingresos petroleros (estimada en 219,000 MP) por fuentes de ingreso o recortes de gasto igualmente permanentes, como los nuevos impuestos y la desaparición de dependencias, respectivamente.

La caída en ingresos transitoria (estimada en 155,000 MP) producto de la recesión económica se busca cubrir con 60,000 MP (0,5% del PIB) de endeudamiento adicional y 95,000 MP de ingresos no recurrentes, como fondos de estabilización y aprovechamientos de activos (concesiones o ventas por ejemplo). De esta forma se evita incurrir en déficit crónicos y se puede regresar a un equilibrio para 2012. La introducción (o al menos el intento) de un impuesto generalizado al consumo es un paso en la dirección correcta.

Sin embargo, nos parece que la propuesta del Gobierno tiene graves omisiones y desaprovecha un momento idóneo para vencer resistencias al respecto. Antes de inventar nuevos impuestos o subir las tasas de los existentes, se debería de buscar la eliminación definitiva de todas las exenciones y regímenes especiales tanto de IVA como de ISR (dejando sólo la tasa “cero” a alimentos y medicinas para evitar el bloqueo legislativo). Aunque el secretario Carstens ha mencionado la reanudación de los incrementos mensuales a los precios de los combustibles (baja de subsidios), hubiera sido mucho mejor eliminarlos por completo, reflejando las variaciones en los precios internacionales tanto al alza como a la baja.

Esto eliminaría las distorsiones que este subsidio causa en las finanzas públicas y en la economía en su conjunto. Por último, fuera de un tímido reforzamiento del Impuesto a Depósitos en Efectivo, también resulta inexplicable la falta de por lo menos una postura más activa de fiscalización al sector informal (ya no se diga acciones concretas), que desde nuestro punto de vista es la mayor fuente de ingresos alternativa, y que tendría un sinnúmero de beneficios sociales adicionales.

Es claro que hay mucho espacio para mejorar este paquete y que los legisladores tienen una buena oportunidad de redimirse ante nosotros los electores, veamos si la aprovechan.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Manuel Galván

El mensaje que envió a la nación el presidente de la república, Felipe Calderón, en el marco del Tercer informe de gobierno fue concreto, directo y prometedor, destacando acciones que ha llevado a cabo, y reconociendo errores del gobierno. El énfasis de su mensaje, despertó el optimismo en muchos mexicanos, pero otros piden acciones y no más palabras.

Los 10 puntos que dio a conocer el presidente para cambiar de fondo a México son fundamentales y necesarios, pero lo importante es enfrentarlos y atacar cada uno de los problemas. Pero no es suficiente la voluntad de unos cuantos, es necesario contar con recursos, y la realidad es que no hay mucha tela de donde cortar, el presupuesto es austero, y la credibilidad en los funcionarios públicos es limitada.

Para empezar, el lunes de esta semana empezó el recorte de funcionarios, y para este  martes se tiene previsto que la SHCP entregue el paquete económico 2010 al Congreso para que sea discutido; se tiene contemplado que el 20 de octubre quede aprobada la Ley de Ingresos, y el 15 de noviembre es la fecha límite para aprobar el Presupuesto.

Por otro lado, el martes 8 de septiembre, el secretario de Hacienda, presentó al Congreso el paquete económico de 2010, el cual incluye una amplísima gama de medidas que van desde fuertes recortes al gasto público, pasando por fusiones de dependencias, reducción de subsidios a la gasolina, un aumento al ISR de 2 puntos porcentuales (temporal), entre otros, hasta la creación de un nuevo “impuesto para combatir la pobreza” de 2% a las ventas (acreditable).

Dentro de lo positivo hay que señalar que la estrategia para compensar la caída de ingresos por 300,000 MP está concentrada en un esfuerzo serio de recorte al gasto y de racionalización de la administración pública que, de acuerdo con Hacienda podría ser de hasta 218,000 MP o 1.8% del PIB. El resto, más lo necesario para aumentar el gasto con relación a 2009, estaría cubierto por 176,000 MP de ingresos por impuestos adicionales y sólo 60,000 MP (0.5% del PIB) de déficit financiado con deuda. Bajo el planteamiento de la SHCP, el déficit en 2011 sería de 40,000 MP y se regresaría al equilibrio fiscal en 2012. Si se logra eliminar definitivamente el esquema de subsidios a los combustibles, ello contribuiría a lograr una viabilidad de largo plazo en las finanzas públicas. El fortalecimiento del impuesto a los depósitos en efectivo también ayudará a ampliar la base fiscal.

Dentro de lo negativo, es lamentable que el gobierno no haya aprendido de experiencias pasadas e insista en intentar tapar los hoyos fiscales con una gran variedad de nuevos impuestos especiales que históricamente sólo han servido para complicar el pago de impuestos y no han aportado gran cosa en materia de recaudación. También es muy reprobable el alza de 28% a 30% la tasa del ISR ya que le resta a la competitividad del país, inhibe la inversión y la creación de empleos. Sería preferible incluso buscar un déficit un poco más agresivo con tal de evitar todas estas distorsiones y complicaciones, sin que ello tuviera un impacto negativo en la percepción de las finanzas públicas.

El as bajo la manga lo constituye el precio del petróleo en 53.9 dólares por barril, pues todo apunta a que el promedio será mucho más similar a su nivel actual de 65 dólares.

En lo general, nos parece que el paquete fiscal plantea una perspectiva favorable para el mercado de deuda dado un impacto moderado sobre la inflación, relativamente favorable para el peso y negativa para la bolsa de valores, en virtud de la gran variedad de nuevos impuestos que tendrán que absorber las empresas. Sin embargo, dado el gran número de iniciativas y lo controversial de algunos puntos, esperamos cambios muy significativos por parte del Congreso, de manera que esto podría cambiar.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por  Manuel Galván

Hablando sobre el tema de la recuperación económica global, sus limitaciones y riesgos, necesariamente llega el momento de tocar el tema de la economía de China y su papel e influencia sobre dicho proceso. Ya en una de nuestras recientes entregas caracterizamos a la debilidad del mercado laboral a escala global como el principal elemento de riesgo para el proceso de recuperación económica, situación que se mantiene hasta el momento. Pero también en entregas anteriores hemos señalado que una parte de la mencionada recuperación económica ha estado alimentada por el impresionante crecimiento de China y, sobre todo, por un surgimiento de la inversión a niveles históricos; por lo que cualquier evento que impacte a este factor podría afectar a la recuperación económica en una escala global.

El problema es que el modelo de crecimiento chino, tan efectivo durante las últimas décadas, también está siendo puesto a prueba por la crisis económica global. La mecánica de exportaciones masivas de bienes de consumo al resto del mundo, particularmente a Estados Unidos y otros países desarrollados, dependía en buena medida de una demanda externa financiada por la burbuja crediticia que reventó a partir de 2007. Con el advenimiento de la crisis económica, las exportaciones de China sufrieron una severa contracción que en algunos momentos superó el 20% con relación a los niveles de 2008. Esto se tradujo en una fuerte desaceleración del crecimiento del PIB, que pasó de 12.1% en 2007 a 9.0% en 2008 y a 6.1% en el primer trimestre del año actual.

En respuesta, el gobierno de China lanzó el mayor paquete de estímulo fiscal en términos relativos de todas las grandes economías del mundo; casi 600,000 millones de dólares o el equivalente a más de 13% del PIB. En comparación a los 700,000 MD del paquete de estímulo de EU equivalen a menos de 5% de su PIB.

Este enorme flujo de recursos fiscales se ha traducido en el mencionado boom en la inversión, tanto puramente pública, como por parte de las grandes empresas controladas por el estado en los sectores petrolero y de telecomunicaciones. Como resultado, la inversión en activos fijos presenta hasta julio de este año un crecimiento de 32.9% anual, tasa sin precedentes a estas alturas del año (por la manera en que China presenta sus estadísticas hubo tasas mayores en 2004, a principios del año, cuando sólo había acumulados uno o dos meses de inversiones).

Otra característica del paquete de estímulo es que un poco más de 2/3 del mismo ha sido financiado por un aumento en el crédito bancario (el resto con déficit fiscal), pero cuyo último garante a fin de cuentas es el propio gobierno chino como dueño del sistema bancario.

El problema es que el boom de inversiones no ha estado acompañado de una recuperación de similar magnitud en el resto de la economía, en particular en el consumo, el otro gran componente de la demanda interna. Luego de promediar un crecimiento de 21.7% durante el año pasado, las ventas minoristas cayeron a un ritmo de 11.6% en febrero pasado y desde entonces sólo se han recuperado a 15.2%, es decir, menos de la mitad del crecimiento en inversión.

Esta situación al menos obliga a cuestionarse si este desequilibrio entre oferta y demanda puede provocar un exceso de inversión y de capacidad que termine en un shock deflacionario en China, y que terminaría afectando al resto del mundo. ¿Que pasará cuando se agote el impulso del paquete de estímulo fiscal si el gasto en consumo no se recupera lo suficiente como para compensarlo? Al parecer la estrategia de gobierno chino contempla que para el año siguiente, cuando se haya gastado la totalidad de los recursos del paquete, la economía global, y con ella la demanda por exportaciones chinas, estará en plena recuperación, lo que junto con un modesto incremento en el consumo interno serían suficientes para absorber cualquier excedente de producción resultante del actual impulso a la inversión. Esto permitiría una transición ordenada hacia una configuración más equilibrada del crecimiento del país.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El Secretario de Hacienda, Agustín Carstens, propone en su Paquete Económico una serie de aumentos a los impuestos, entre ellos aumento al Impuesto sobre la Renta, otro general de 2% para combatir la pobreza y aumento a gasolina y diesel entre otras duras medidas.

Carstens asegura que el paquete nos ayudará a salir de la crisis y que no renunciará.

Mientras que en otros países se reducen los impuestos para propiciar el aumento del consumo y por lo mismo la creación de empleos, em México se plantea aumentar impuestos para cubrir el boquete fiscal, originado entre otras cosas, por la caída en la producción de petróleo.

¿Qué medidas se deben tomar en México para ahorrar y no sacrificar a la siempre castigada clase media y baja?