La recuperación económica ha comenzado. . . .
Por Manuel Galván
En mayo de este año, publicamos en el Semanario El Inversionista Mexicano un artículo en el que decíamos que le economía global había tocado fondo y que muy probablemente empezaría a recuperarse desde el tercer trimestre del año. Aunque todavía en junio fue necesario revisar a la baja nuestras estimaciones de crecimiento para la economía mexicana. Esta revisión correspondió únicamente a los dos primeros trimestres y pensamos que sigue siendo válido el pronóstico de una recuperación a partir del trimestre actual, en sintonía con EU. Varios indicadores apoyan esta perspectiva.
Evolución de índices bursátiles México-EUA
Sin duda uno de los mejores indicadores del desempeño futuro de la actividad económica es el comportamiento de las bolsas de valores. A fin de cuentas los índices son un reflejo del valor de las acciones de las empresas, que a su vez son producto del descuento a valor presente de las utilidades esperadas. Así, en la medida que se percibe un mayor crecimiento económico, las utilidades esperadas aumentan y ello se traduce en mayores valuaciones para las acciones y los promedios bursátiles. Si bien la recuperación de las bolsas es un fenómeno que viene desde marzo, la fuerza y consistencia del repunte incidió en la primera mitad de julio, aunque hasta el día de hoy continuaba prácticamente sin interrupciones, lo que sugiere con alta probabilidad que el mercado está descontado una nueva etapa de crecimiento. A diferencia del alza de marzo a junio, que se percibía más como un rebote técnico luego del desplome del año pasado y que se dio en medio de indicadores económicos demasiado ambiguos, el repunte actual parece mejor respaldado por información fundamental. Desde los mínimos del pasado 9 de marzo, los indicadores IPC de la BMV y S&P 500, el más representativo de EU, han recuperado 63.23% y 48.20% respectivamente; y este tipo de cifras se repiten alrededor del mundo. El regreso a niveles que no se veían desde el tercer trimestre de 2008 no sólo indica que los inversionistas creen que las ganancias de las empresas irán al alza, sino que por sí mismos pueden incidir sobre la actividad económica a través de un aumento en la confianza del consumidor, que verá incrementado el valor de sus activos; en EU las acciones han recuperado el 37% de lo perdido en la crisis, mientras que en México tal recuperación ya es de 68%.
Pero el otro componente que determina el precio de las acciones también ha mejorado notablemente. Por más que hubieran aumentado las expectativas de ganancias, los precios no hubieran podido aumentar si las condiciones globales de liquidez (que determinan la tasa de descuento) no se hubieran recuperado notablemente.
La referencia por excelencia de la tasa de descuento a nivel internacional es la tasa Libor en dólares de 3 meses, y una buena medida de las condiciones de liquidez es el spread entre esta última y la tasa libre de riesgo a plazo equivalente, los treasuries de 3 meses. La tasa Libor ha disminuido más de 4 puntos porcentuales desde los máximos alcanzados durante el colapso de los mercados en septiembre del año pasado. Más aún, el spread frente a los treasuries ha bajado hasta niveles no vistos desde antes de que aparecieran los primeros indicios de una crisis por allá de abril de 2007. Esto quiere decir que en ningún momento desde entonces habíamos tenido condiciones de liquidez tan favorables. Ojo, esto no quiere decir que haya más recursos en términos absolutos, sino que la rentabilidad exigida para que un proyecto con determinado nivel de riesgo pueda financiarse es más baja que en cualquier otro momento de los últimos dos años. En otras palabras el apetito por riesgo está de regreso, y por ello han aumentado las valuaciones de los activos de riesgo.
Esta recuperación del apetito por riesgo y de la liquidez también es consecuencia de la estabilización del sistema financiero. Después de los proceso de rescate, nacionalización o saneamiento en EU y Europa, el sistema bancario está de nueva cuenta en condiciones de funcionar como tal, condición necesaria para echar andar cualquier intento de recuperación. Aún cuando en más de un caso dicho proceso continúa, lo importante es que hay recursos disponibles.
Es dominio público que, por sus características, en el caso de la economía mexicana el ciclo económico es fuertemente dependiente del de EU, en general debido al elevado porcentaje de exportaciones con ese destino, y en particular la relación con el sector industrial de ese país debido al importante grado de integración de la industria.
Elaborado por Metanálisis, S.A. de C.V.
Por Manuel Galván
mgalvan@metanalisis.com
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Es importante recalcar que el comportamiento de la bolsa de valores tambien esta apoyada por el sentimiento de los inversionistas, y que en este momento es positivo debido a las noticias que se han venido anunciando sobre otros indicadores en la economia de estados unidos. Si bien las noticias no son buenas por lo menos los resultados son de estabilidad. la economia sigue debil pero por lo menos parece que tocamos fondo y se empieza a estabilizar. No digo que no tengas razon pero hay que tener cuidado con el tipo de indicadores que se utilizan para este tipo de analisis. tambien cabe recalcar que el sentimiento de los inversionistas sigue subiendo debido a las noticias que menciono sobre los indicadores como el desempleo.
Lo que tambien podria ayudar a Mexico es, como tu dices, que la aversion al riesgo parece haber terminado. Los inversionistas extranjeros parecen estar dispuestos a tomar mas riesgos e invertir en economias emergentes. Esto se ve reflejado en los fondos de inversion que invierten en economias emergentes que han recibido mas de 10, 600 millones en USA de acuerdo a informacion del Wall Street Journal. Esto podria ayudar a una mejor valuacion de las empresas mexicanas y ayudar a los inversionistas nacionales.
El ultimo punto que me gustaria tocar es que la liquidez que se esta viendo es debido a el dinero que ha sido inyectado por la Fed en la economia de USA y por los bancos centrales de otros paises que al querer bajar las tasas de interes tienen que vertir miles de millones de dolares a la economia y que podria afectar con una alta inflacion. Esto por supuesto incrementa la produccion es USA y ayuda a la economia mexicana pero podria incrementar el riesgo de un estancamiento economico en USA lo cual afectaria a una economia mexicana que no esta diversificada y tiene a USA como practicamente su unico comprador.
Qué tal Ricardo, gracias por tu comentario. En efecto, una de mis mayores preocupaciones en el mediano plazo son las presiones inflacionarias que podrían generarse a raíz de las masivas inyecciones de recursos por parte de la Fed, aunque a decir verdad la capacidad utilizada de la economía global es tan baja, que por ahora el riesgo es bajo. De hecho me preocupa más el déficit fiscal de EU pues creo que la Fed puede ajustar oportunamente cualquier exceso de estímulo monetario generado por los programas que ella misma controla. En cambio puede surgir la tentación de reducir la enorme deuda del gobierno (en términos reales) a través de una inflación más alta en los próximos años.
Tienes mucha razon sobre la tentacion que pudiera tener la Fed al utilizar este tipo de estrategias. Aunque la verdad se me hace muy dificil que Bernanke, si se queda en el puesto, utilize este tipo de estrategias sabiendo que esta en constante vigilancia por parte de los economistas y los senadores y representantes. Pero esta seria una preocupacion mas real si Summers fuera propuesto para substituir a Bernanke. La verdad no me gusta Summers y no se me hace una persona capacitada para el trabajo de conducir la economia mas grande del mundo.
Tambien queria felicitarlos por su blog que es buenisimo y sigan con su buen trabajo. Me da gusto que haya un blog mexicano que no este solamente viendo que hace el gobierno federal para criticarlo y que se abran mas a un punto de vista internacional. Recordemos que no todo lo que pasa en Mexico es culpa del gobierno y aunque no soy de ningun partido y no vivo en Mexico no hay que criticar solamente al gobierno, tambien hay que ver de donde surgen los problemas. Felicidades y sigan con el buen trabajo.
La gente descuenta una recuperación, cuando la verdad hay una menor desaceleración y la estabilización moderada actual de la economía americana cuelga de alfileres.
Los estadounidenses si bien han reducido su endeudamiento, su deuda sigue siendo muy alta. Además, la masa salarial (empleos totales X salario) continua cayendo, imposibilitando una recuperación sostenida.
Hay un riesgo a la vuelta de la esquina que es el regreso de la inflación, especialmente si se toma en cuenta que la FED incrementó la base monetaria de EUA en 98% en el 2008, y que el efecto expansivo de una política monetaria tarda hasta un año en trasladarse en la economía. El riesgo de mayor inflación trae consigo el riesgo de mayores tasas y un freno a la recuperación.
Las bolsas van a volver a bajar, como lo han hecho en los últimos 5 rallies que han intentado mostrar que el fin de la crisis comienza.
En resumidas cuentas hay una menor contracción de la economía, pero todavía no está tan claro que estemos viendo la verdadera y brillante luz al final del tunel (al menos no en México ni en EUA)
Veo por los comentarios recibidos que, no sin cierta razón, hay una gran preocupación por las presiones inflacionarias que pudieran venir en los próximos trimestres derivadas del enorme déficit fiscal en EU y la inyección de recursos por parte de la Fed. En el corto plazo esto parece poco probable pues, entre el exceso de capacidad, el aumento en el desempleo (que posiblemente se prolongue hasta finales del año), hay pocas presiones de costos y poco espacio para que las empresas escalen los precios. Por eso las autoridades siguen concentradas en consolidar el proceso de recuperación económica que, aunque es cada vez más claro que ya inició, aún parece frágil. Aún depende demasiado del estímulo fiscal y monetario y mientras no despierte el gasto del consumidor y la inversión, no veremos un crecimiento sostenido. Eso está por verse, y de hecho es algo por lo que en lo personal me preocupa menos que a la mayoría la inflación de mediano o largo plazo; tanto los consumidores como los bancos en EU van a seguir varios años en un proceso de saneamiento de sus respectivos balances, lo que impedirá un aumento explosivo de la demanda. Una razón más para que en México finalmente nos decidamos a hacer los cambios estructurales necesarios para acelerar la demanda interna y dejar de depender tanto del ciclo en EU.