Finanzas Especializadas
¿La calificación crediticia de México está realmente en riesgo?
Por Manuel Galván
En fechas recientes se ha creado una gran incertidumbre en los mercados locales ante las acciones y declaraciones de funcionarios de las tres grandes calificadoras de riesgo crediticio en el sentido de una posible baja en la calificación soberana de México. Si bien Fitch Ratings (FR) fue la primera al degradar su perspectiva de “estable” a “negativa” desde el año pasado, los temores de los inversionistas renacieron y cobraron fuerza a partir del pasado mayo cuando Standard & Poor’s (S&P) tomó la misma medida. Aunque Moody’s Investor Services aún no ha hecho un anuncio oficial, funcionarios de la firma también han hecho declaraciones que sugieren la posibilidad de una eventual baja en la calificación. Por otra parte también es importante señalar que las tres empresas calificadoras han mencionado que a pesar de la posibilidad de dichas acciones, por el momento no está en peligro el estatus de grado de inversión.
Hay que recordar que una entidad, en este caso el gobierno mexicano, obtiene el estatus de grado de inversión al lograr que su calificación suba de BB+ a BBB-. Este es el escalón más importante de toda la escala pues permite que sus obligaciones, de deuda o de capital, formen parte de un gran número de portafolios de inversión globales cuyo mandato les exige dicha característica para cualquier activo en el que quieran invertir. Por eso es que se crea un gran revuelo cada vez que se pone en duda la capacidad de algún emisor de mantener el grado de inversión.
El principal argumento de las calificadoras para disminuir la perspectiva de calificación es que México no ha hecho las reformas necesarias para darle viabilidad de largo plazo a las finazas públicas. Particularmente les preocupa la elevada dependencia de los ingresos del gobierno de una sola variable que históricamente ha exhibido una gran volatilidad: el precio del petróleo. En 2008 el 37% de los ingresos tributarios estuvieron relacionados de una u otra manera con dicha variable. Por otra parte, la caída en la recaudación de impuestos producto de la severa contracción en la actividad económica ha venido a aumentar las presiones sobre las finanzas públicas, mismas que tendrán que apalancarse de manera adicional para poder cumplir con el presupuesto aprobado.
Así, la función de reacción de las calificadoras es bastante clara: si en el corto plazo no se logra corregir esta carencia, entonces vendrá el recorte en la calificación. Para nadie es un secreto que la única manera de lograr finanzas públicas sanas en el largo plazo es una reconfiguración del sistema tributario hacia uno que incluya un IVA generalizado.
Ante esta perspectiva, la respuesta a la pregunta de si está realmente en riesgo la calificación BBB+ de México, la respuesta es afirmativa. Para como se ven las cosas, pensamos que el escenario base para las decisiones de inversión debe descontar que al menos dos de las calificadoras mencionadas anteriormente bajan en un escaño la calificación soberna de México antes de que termine el año.
Esto debido a la escasa probabilidad que el nuevo Congreso apruebe una reforma fiscal significativa en su primer período ordinario de sesiones, el cual dará inicio el próximo 1º de septiembre y deberá concluir a más tardar el 15 de diciembre. Si la evolución de los precios del petróleo concuerda con las cifras actuales del mercado de futuros es muy probable que el precio de la mezcla mexicana de petróleo de exportación se sitúe durante 2010 cómodamente por encima del nivel de 70 dólares por barril que se necesitarán para evitar presiones importantes sobre las finanzas públicas. Por ello pensamos que únicamente estaría justificada una baja de un solo escalón, de BBB+ a BBB en el caso de S&P’s y Fitch. De alguna manera los mercados ya han descontado estas acciones; ello explica parte de la reciente volatilidad del peso, la debilidad de la bolsa de valores y sobre todo la incapacidad de los rendimientos de largo plazo para reflejar los 350 puntos base de relajamiento monetario acumulado en este año.
¿Usted que opina al respecto, considera que bajará México uno o dos escalones, o inclusive que puede perder el grado de inversión?
Elaborado por la empresa de consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
www.metanalisis.com
Resultados del segundo trimestre, una prueba más para la Bolsa
Por: Gerardo Copca
El desempeño de la economía y los resultados de las empresas, son el alimento de los mercados bursátiles.
El rally alcista que generó un rendimiento de poco más de 52 por ciento en el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) durante los últimos tres meses parece que llegó a su fin, y entra ahora a un proceso de consolidación, a la espera de los resultados financieros del segundo trimestre de este año.
El panorama no es muy favorable, porque las expectativas anticipan una caída de la economía (PIB) mayor al 8.2 por ciento del primer trimestre del año, derivado del impacto adicional del virus de la influenza que frenó las actividades en varias regiones del país, ubicándose posiblemente en un rango de -8.5% a -9.0%. Por tanto, las ventas de algunas empresas también presentarán caídas con respecto al segundo trimestre de 2008 (2T08), aun cuando la inflación del 2T09 fue muy moderada (0.2% estimada).
Donde se podrá observar un beneficio es en el pago de intereses y en la utilidad cambiaria, el primero por los bajos niveles que mantienen las tasas de interés internacionales, y la caída a 5.25% de las nacionales.
En el caso del tipo de cambio, después de dos trimestre de fuertes pérdidas cambiarias, ahora prevemos una posible ganancia cambiaria considerando que la paridad peso/dólar cierre junio en $13.30, contra $14.21 del cierre de marzo de este año. Comparado con el 2T08, también resulta positivo porque en ese periodo el peso se depreció 3.2%. Lo más probable es que las pérdidas con operaciones de derivados también desaparezcan, porque algunas empresas ya las han eliminado, o porque el peso se apreció.
La proyección de los resultados para el segundo trimestre resulta un poco más complicada que en otras ocasiones, por el efecto de la semana Santa que cayó este año en el segundo trimestre y en 2008 en el primero, además, hay que ver el impacto que tendrá la influenza en cada empresa, porque no generó un efecto negativo generalizado, inclusive hubo empresas que se vieron beneficiadas por las necesidades que generó dicha crisis, por ejemplo: las tiendas de autoservicios que tuvieron ventas extraordinarias por el pánico de la gente, las telecomunicaciones y los medios de información aumentaron su audiencia por la necesidad de mantener informada a la población, las farmacias o empresas que producen artículos para prevenirse del virus también aumentaron sus ventas, etc.,
Ante los diferentes factores que intervendrán en el desempeño de los resultados del segundo trimestre, hicimos una proyección de las ventas para 62 empresas que cotizan en la Bolsa, resultando en conjunto una caída nominal del 0.7%, con respecto al segundo trimestre de 2008, mientras que en el primer trimestre de este año estas mismas empresas tuvieron un crecimiento de 4.6%, respecto a igual periodo del año anterior. Asimismo, la utilidad de operación podría tener una caída de 14.6%, cuando en el primer trimestre registraron una caída de 5.6%.
Contrario a lo que ocurrió en junio de 2008 cuando inició el rally de baja del IPC en el que perdió 15,495 puntos, al pasar de 31,975 puntos a 16,480 (270ct09), ahora esperamos un proceso de consolidación en un rango de 24,000 a 25,500 puntos, debido a que existe una expectativa de recuperación económica, mientras que el año pasado, la recesión estaba en todo su apogeo en Estados Unidos, acompañado de problemas generados por el sector hipotecario y el sector financiero. En ese periodo México mantenía un crecimiento económico alrededor del 3.0%, pero el mercado se anticipó hasta que inició el último rally de alza a partir del 10Mar09.
Considerando las condiciones actuales, y anticipándonos a una caída más moderada del PIB en el segundo semestre del año, donde las empresas tendrán que mejorar sus resultados, tenemos proyectado para el IPC un objetivo de 29,000 puntos para este año
¿Qué opinas, coincides con nuestras expectativas?
Elaborado por la empresa de consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
www.metanalisis.com
Gracias por su comentario, sabemos que estamos entre los más optimistas del mercado, pero fundamentalmente también tenemos sustento para el objetivo de 29,000 puntos, basado en los resultados de las empresas para el 2009, afortunadamente la caída de la actividad económica no se refleja en la misma magnitud en las empresas, durante el primer trimestre el PIB cayó 8.2% y una muestra de 62 empresas que cotizan en la Bolsa tuvieron un crecimiento de 4.6% en sus ventas, y para la muestra de las emisoras que integran el IPC tenemos proyectado para todo el año un crecimiento de 5.0% en las ventas, caída de 2.7% en la utilidad de operación, crecimiento de 1.3% en el Ebitda y caída de 2.6% en la utilidad neta, con base a estas proyecciones que resultan de la suma de cada empresa que integra el IPC, y con los múltiplos estimados, sacamos la proyección de 29,000 puntos. Adicionalmente hay que considerar que ante las bajas tasas de interés, que hoy bajaron en México a 4.75%, una opción es la Bolsa, y también hay que recordar que los mercados siempre se anticipan, y posiblemente en el tercer o cuarto trimestre de este año, empiece a sentirse la recuperación económica. Con respecto al periodo de consolidación de la Bolsa, los 24,000 - 25,500 puntos los puede mantener por algunas semanas más, y solo que las condiciones económicas y financieras se estancaran veriamos un ajuste a 23,500 - 23,000 puntos. Pero en caso de empeorar la situación, entonces si veríamos un ajuste a 21,000, o inclusive hasta 20,200, aunque vemos muy pocas probabilidades que baje a estos niveles, pero el mercado es el mercado, y todo puede suceder.
Me parece por demas optimista su pronostico, pero con claro sustento tecnico al menos. Ya que de romper la frontera de las 26 unidades se dispararia a las 29500 confirmando un cambio de tendencia. Lo que no me convence es que menciona que este verano vamos a consolidar los 24 mil a 25 mil unidades, a mi me parece que si bien es muy dicil ver de nuevo los 17 mil unidades, podriamos esperar un rango de 20 mil a 22 mil para julio-agosto.