Finanzas Especializadas

Las declaraciones del Nobel de Economía estadounidense Joseph Siglitz incomodaron a funcionarios cercanos a Felipe Calderón.

Al economista reconocido a nivel mundial le salió caro afirmar el miércoles en un foro económico de la capital mexicana que el gobierno del presidente Felipe Calderón adoptó una política fiscal que no estimula el crecimiento y alabó, en contraste, el desempeño de Brasil.

Al respecto, Agustín Carstens, Secretario de Hacienda, señaló que al parecer Stiglitz desconoce que México fue afectado por la recesión de EU y por la caída de la producción petrolera en 800 mil barriles diarios; Ernesto Cordero de Desarrollo Social, le recomendó “leer” un poquito más de México; y Gustavo Madero, coordinador de los senadores del Partido Acción Nacional opinó en forma similar haciendo alusión a que el Nobel es patrocinado quien sabe por que jabón.

Dicen que la verdad no peca pero incomoda.

¿Tu que piensas?

Entorno Internacional

 Actualmente la economía global -encabezada por Estados Unidos- muestra evidentes signos de mejoría con respecto a los primeros trimestres del año, apoyados por el éxito de diversos programas de estímulo que implementaron los gobiernos de varias naciones, en particular los que incentivan la demanda de automóviles, otorgamiento de créditos y adquisición de casas, así como a los bajos niveles que han mantenido sus tasas de interés. La mayoría de los países del mundo han empezado a mostrar signos de mejoría en sectores como el de la manufactura y la producción industrial. Sin embargo, sigue preocupando que el desempleo siga creciendo, igual que el déficit fiscal en varios países.

A pesar de los factores de debilidad que prevalecen, hay una mejor perspectiva de la economía mundial para el próximo año, tanto por diversas entidades financieras, como organismos internacionales como el FMI y la OCDE. Estas expectativas están basadas en hechos reales como la recuperación de la economía estadounidense que ha superado la recesión en el tercer trimestre del año, al registrar el PIB un crecimiento de 3.5%.

Para 2010 estamos proyectando que la economía de Estados Unidos registre un crecimiento de 2.7%, en contraste con la caída de 2.5% que se tiene proyectado hasta ahora para el 2009. Asimismo, se estima que la inflación se mantenga dentro de rangos adecuados de 2.0% para 2009 y 2.2% para 2010. En cuanto a la política monetaria, es probable que la Reserva Federal mantenga sin cambio sus tasas de los fondos federales que están actualmente en 0.25%, hasta finales del primer trimestre de 2010, para concluir el año en 2.75%, o 1.54% en promedio del año, por consecuencia esperamos un repunte en los rendimientos de los treasuries. Bajo esta expectativa, estamos proyectando un buen desempeño del índice Dow Jones a niveles de 12,350 puntos para el cierre de 2010.

Entorno nacional

En México, la economía ha tenido una recuperación más moderada que la estadounidense, ya que fue hasta principios del tercer trimestre cuando empezó a mostrar los primeros signos de recuperación en los indicadores de producción, derivado principalmente del crecimiento en nuestras exportaciones por la recuperación de la economía estadounidense, apoyada por los incentivos que otorgó el gobierno de ese país a varios sectores, pero en particular al automotriz. Por esta razón, los riesgos todavía son elevados para México, porque se desconoce el impacto que tendrá la economía estadounidense cuando se eliminen todos los programas de apoyo. Otro factor de riesgo en nuestro país es el fuerte desempleo que ha llegado a una tasa de 6.4%.

En cuanto al paquete fiscal 2010, no hay grandes beneficios, la expectativa del crecimiento económico seguirá basada en la dependencia que tenemos del desempeño de la economía estadounidense y los precios del petróleo, para el cual tenemos una proyección de US$68.80 por barril de la mezcla mexicana, pero también es probable que la inflación, que últimamente ha tenido un desempeño a la baja, pueda repuntar ligeramente en 2010 a 4.1%, desde 4.0% estimado para el cierre de 2009, debido al aumento en los impuestos propuestos en el paquete fiscal 2010.

Dentro de la incertidumbre que aun prevalece, uno de los factores positivos que proyectamos para 2010 es un crecimiento de 3.5% para el PIB, contra una caída estimada de 7.0% en el 2009, lo que deberá favorecer el desempeño de las empresas y un impulso positivo a la Bolsa, aunque más moderado debido al crecimiento que registró durante el 2009.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Foto: Notimex.

En el Presupuesto de Egresos del 2010 los Gobernadores salieron ganando a costa de recortes al Ejecutivo Federal, el Poder Judicial, el IFE y el Congreso. Los Mandatarios estatales dispondrán de más de 60 mil millones de pesos adicionales, del total de 96 mil 626 millones de pesos de reasignaciones pactadas entre los partidos y Hacienda.

El presupuesto carretero, el más peleado entre los diputados para beneficiar a sus entidades, generó un total de 21 mil 750 millones de recursos extras para caminos rurales y carreteras alimentadoras, y construcción y modernización.

Las reasignaciones atendieron las demandas de entidades que el próximo año tendrán elecciones de Gobernador, como son Oaxaca, Veracruz, Tamaulipas, Durango, Chihuahua, Aguascalientes, Tlaxcala, Sinaloa, Zacatecas y Puebla.

Además, el Estado de México gozará de 2 mil 665.3 millones de pesos, la bolsa más grande de asignaciones para carreteras, bajo el argumento de que es la entidad con mayor población del País.
Cabe señalar que también se aprobó un recorte al Programa Oportunidades por 3 mil 431.4 millones, de un presupuesto original de 17 mil 362.6 millones.

Tendremos que tener mucho cuidado con la fiscalización de gastos porque de nada servirán los recortes y austeridad si a los Gobernadores les causa tentación el hecho de tener dinero en tiempo de elecciones.

¿Tu que opinas?

Por: Gerardo Copca

Los resultados financieros que presentan trimestralmente las empresas, son de gran importancia para los mercados accionarios, porque ayudan a determinar una tendencia, al alza o a la baja, basados en el desempeño operativo y financiero de cada compañía.

Con base a esta información, se hace una evaluación de los mercados, las empresas y las acciones, as acciones considerando las diversas metodologías que existen.

En el caso de las acciones, la metodología más común para valuarlas es la de múltiplos, aunque hay que diferenciar si se hace con resultados conocidos de los últimos doce meses o con estimados a un periodo determinado, aunque el más común es el que considera los resultados históricos de los últimos doce meses (anual) asociados con el precio de cada acción y con los resultados operativos, utilidad neta, flujo de efectivo, etc., mientras que los múltiplos estimados reflejan las expectativas que tenga cada analista en un periodo determinado.

Entre los múltiplos de más uso a nivel internacional están: El P/U (Precio/ Utilidad Neta), P/VL (Precio / Capital Contable o Valor en Libros), y FV/EbItda ((Precio+Deuda Neta) / (Utilidad Operativa + Depreciación)). Este último múltiplo ha sido el de mayor uso entre los mercados emergentes, y en particular en México debido a la volatilidad de las utilidades netas que presentan empresas desde hace varios años, al pretender que la contabilidad reconozca los efectos de variables como inflación, devaluaciones y tasas de interés, las cuales llegan a generar resultados virtuales, es decir, no implican movimiento real de efectivo.

Es importante estar consciente que un múltiplo puede “moverse” por cualquiera de sus componentes. En el caso del P/U, el múltiplo puede disminuir ya sea por una baja en el precio, o por una alza en las utilidades. Las acciones más recomendables para comprar son las que presentan caídas de los múltiplos debido a una alza en sus utilidades (conocidas y/o estimadas) y no por una caída en su precio.

Aunque en algún momento llegan a ser atractivas las acciones que bajan de precio, en ocasiones la caída puede ser muy pronunciada si los fundamentales se deterioran.

Por eso es importante no confundir los precios con las valuaciones, lo cual llega a ser muy común entre los inversionistas porque suele asociar el movimiento del precio de una acción con la percepción de encarecimiento o abaratamiento de la misma.

Por ejemplo, si una acción sube 10% en un trimestre, y durante el mismo periodo, las utilidades aumentan 15%, el múltiplo de la acción es menor al final del periodo, o si lo vemos de otra forma, está más barata, aun cuando el precio de la acción haya subido 10%,

Hemos observado a lo largo de este año, que los precios de la mayoría de las acciones han tenido ganancias importantes, tan solo el Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) acumula en el 2009 una ganancia cercana al 39.0%, y en un año el rendimiento es de 57.1%.

Lo atractivo ahora es que a pesar de los rendimientos que han logrado la mayoría de las acciones, los múltiplos a los que se pagan actualmente están más bajos que los que reportaron con los resultados del primero y segundo trimestre del año, lo que demuestra que las utilidades operativas y netas han sido mayores al crecimiento de las acciones.

También se observa que el nivel de apalancamiento de la mayoría de las empresas ha tenido una baja significativa con respecto a los trimestres previos, lo cual favorece a el múltiplo que mide el valor de la empresa entre el Ebitda (VE/Ebitda).

Las emisoras que han marcado una tendencia descendente en sus principales múltiplos y en el nivel de apalancamiento, durante los últimos tres meses son:

Amx L, Bimbo A, Femsa UBD, Kimber A, Mexchem *, Soriana B y Walmex V.

Sin embargo, las que han aumentado todos sus múltiplos y apalancamiento derivado del aumento en el precio de la acción o por el deterioro de las utilidades están:

Autlan B, Axtel*, Gmexico B, Oma B y Tlevisa Cpo.

 Lo relevante es que no se ha observado un encarecimiento de los múltiplos a pesar del alza que han tenido los precios de las acciones, lo que podría favorecer para que el IPC alcance el objetivo de 33,300 puntos que tenemos proyectado para este año.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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El presidente Felipe Calderón afirma que “México está saliendo de la crisis”, argumentando el crecimiento del 2.7% en cifras desestacionalizadas del Producto Interno Bruto (BIP) pronosticado en el tercer trimestre de este año.

El presidente panista indicó que las medidas tomadas por su administración para apalear los efectos de la recesión, harán los resultados positivos, ya que en octubre se crearon alrededor de 80,000 empleos.

Calderón puntualizó que los programas de protección al empleo como el de paros técnicos, permitieron preservar alrededor de 400, 000 empleos.

¿Consideras que estamos saliendo de la crisis? ¿piensas que el presidente y su equipo han manejado adecuadamente la problemática?

Por Gerardo Copca

Durante casi ocho meses, la Bolsa Mexicana de Valores mantuvo una tendencia ascendente, que le permitió recuperar prácticamente toda la caída que inició a principios de junio de 2008.

Después del alza que había logrado el IPC en el último “rally” inició una toma de utilidades, que le llevó a perder 1,972 puntos la semana pasada, equivalentes al 6.44%, cerrando en 28,646 unidades, aunque en la semana registró su nivel mínimo en 28,263 puntos.

Desde hace varias semanas esperábamos que se diera un ajuste en el mercado, derivado de una toma de utilidades natural, donde los indicadores técnicos marcaban un soporte alrededor de los 28,300 puntos, nivel que fue respetado en el ajuste de la semana anterior. Cabe señalar que el ajuste del mercado estuvo acompañado de un alto volumen de acciones, con un promedio diario de 348.2 millones de acciones, lo que demuestra que aunque hubo muchos vendedores, también había quien estaba acumulando posiciones.

El ajuste que observamos la semana pasada en la Bolsa, estuvo influenciado por la toma de utilidades que se presentó en el mercado neoyorquino, sin embargo, en México se agudizó más la caída por la incertidumbre que estuvo provocando el presupuesto de ingresos 2010, dejando al Indice de la Bolsa (IPC) como uno de los principales perdedores de la región durante la semana.

A pesar del ajuste que están presentando los mercados bursátiles de la región, estamos previendo un nuevo “rally” de fin de año, que pueda llevar al IPC a nuevos máximos históricos. En la última revisión que hicimos de los precios objetivos, obtuvimos un nivel de 33,300 puntos para este año, el cual parece alto dado el nivel al que ha caído el mercado.

Aunque algunos índices del mercado de Estados Unidos han caído y salido de su tendencia de alza, esperamos que pronto vuelvan a ingresar debido a que la actividad económica global se sigue recuperando, aunque en algunas regiones es más moderado el crecimiento.

La semana pasada conocimos el resultado del PIB de Estados Unidos que registró un crecimiento de 3.5% durante el tercer trimestre del año, superando las expectativas del consenso. Asimismo, hemos conocido los resultados de las empresas, correspondientes al tercer trimestre del año, los cuales han mostrado una mejoría, aunque todavía hay algunas que no logran superar todos sus problemas, pero una gran mayoría de las empresas mexicanas, están mejorando sus ventas y logrando mejores niveles de rentabilidad. 

Parece contradictorio que con reportes financieros positivos y con un crecimiento importante en la economía, el mercado haya caído, pero razonando un poco la situación, es normal que haya sucedido, porque los inversionistas apostaron a eso, y una vez que se cumplieron sus objetivos, salieron a tomar utilidades.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Foto: Getty Images.

Apostarle a un precio promedio del petróleo de 64 dólares por barril en 2010 no sólo profundiza la dependencia de las finanzas públicas de un recurso no renovable y en declive, sino que además es sumamente riesgoso considerando que el precio actual es de apenas 72 USD por barril, y que al día de hoy no tenemos ninguna garantía de que así seguirá.

Si el proceso de recuperación económica global logra consolidarse en los próximos trimestres, es muy probable que no tengamos problemas al respecto, sin embargo, en caso de que el crecimiento económico pierda impulso conforme los paquetes de estímulo fiscal de los gobiernos vayan caducando, hay una posibilidad muy real de que los precios de los commodities, incluyendo el petróleo, vuelvan a tener una caída a niveles similares a los de hace algunos meses, dando al traste con el frágil equilibrio fiscal.

También se ha hablado de ampliar aún más al déficit fiscal, es decir aumentar el endeudamiento, en otros 25,000 MP (hay que recordar que la propuesta del ejecutivo era de 60,000 MP y los diputados lo ampliaron a 104,000 MP).

Esto sería aún más grave; el déficit inicialmente propuesto estaba limitado a cubrir la reducción temporal de ingresos, es decir la ocasionada por una menor recaudación producto de la contracción económica.

En la medida que la actividad se recupera, el déficit deja de ser necesario y con ello se evita que la deuda crezca año con año. Un déficit mayor no sólo se  destinaría a compensar la caída temporal en ingresos, sino que también se estaría destinando a financiar una caída permanente en ingresos, como la proveniente del petróleo.

Este tipo de situaciones lleva a un continuo crecimiento de la deuda que se hace insostenible en el largo plazo, derivando en una crisis fiscal de no corregirse.

Por ello en caso de prosperar estas dos propuestas, no debe de quedar ninguna duda de que vendrá una baja en la calificación soberana.

Incluso existe el riesgo de aún después de recortarla, las calificadoras mantengan una perspectiva negativa sobre la calificación, situación que nos pondría en peligro de perder el grado de inversión en el mediano plazo.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Gerardo Copca

Después de tanta discusión y especulación, el Congreso aprueba otra vez una mediocre miscelánea fiscal con la que el país hará frente al presupuesto de egresos de 2010, pero como en otras ocasiones, no resuelve ninguna situación de fondo, y México sigue expuesto a los mismos problemas que le han aquejado durante muchos años.

La aprobación de un aumento de un punto porcentual al IVA en sustitución de la propuesta gubernamental de dos por ciento generalizado a las ventas (con el resto de los gravámenes propuestos aprobados sin mayores cambios), elimina el único elemento novedoso y estructural de la propuesta, convirtiéndola en un simple parche recaudatorio.

Desde el punto de vista puramente financiero, la mayor preocupación alrededor del Paquete Económico giraba en torno a la calificación de riesgo soberano, luego de las advertencias de dos calificadoras (S&P’s y Fitch Ratings) de riesgo al poner en perspectiva negativa la calificación BBB+ hace algunos meses. A este respecto, es probable (aunque no seguro) que las medidas tomadas sean suficientes para evitar una degradación en la calificación soberana, y podemos dar como un hecho de que en el caso contrario al menos conservaremos el grado de inversión (tendrían que degradarla tres escalones para perderlo), por lo que por ahora los mercados financieros podrán respirar tranquilos.

El problema es que el paquete fiscal no es suficiente para garantizar que la calificación no se vuelva a poner en revisión a la baja en cualquier momento, ni siquiera para ponerla en perspectiva estable. Bastará cualquier evento adverso, como una baja en los precios del petróleo, en su producción, o un crecimiento económico más lento de lo previsto para volver a poner sobre la mesa una revisión a la baja. Por lo pronto asignamos un porcentaje de ocurrencia del 30% a que bajen la calificación de la deuda soberana. Sin embargo, en el caso que llegaran a bajarla, es posible que los mercados financieros, presenten cambios, empezando por un aumento en las tasas de interés, ante la posibilidad de que la inflación también se incremente, y por consecuencia el peso podría verse presionado por otras divisas, particularmente por el dólar debido a la estrecha relación que tiene nuestro país con los Estados Unidos.

El impacto de tasas de interés e inflación más elevadas, podría afectar los resultados de las empresas, lo mismo que un peso más débil, sobre todo para las empresas con deuda en moneda extranjera, aunque también se verán beneficiadas las que son altamente exportadoras. Por consecuencia, el mercado accionario podría verse afectado, o por lo menos mostrar mayor volatilidad. Otro factor de preocupación es el bajo crecimiento económico que puede mantener nuestro país en 2010.

Elaborado por la Consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.

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Por Gerardo Copca

La liquidación de la Compañía de Luz y Fuerza del Centro (LyFC) anunciada el fin de semana por el gobierno federal, fue recibida el lunes 12 de octubre con una aprobación por parte de los mercados financieros de México.

El peso tuvo una apreciación de 5.5 centavos con respecto al dólar, los bonos denominados en pesos aumentaron su precio y por consecuencia bajó su rendimiento en 5 puntos base (promedio) en el extremo lejano de la curva, y la Bolsa medida a través del Indice de Precios y Cotizaciones (IPC) ganó 1.45 por ciento, superando a los principales índices bursátiles de la región. 

Aunque seguramente hay muchos inconformes afectados directa o indirectamente por la liquidación de la Compañía de Luz y Fuerza del Centro, no es para nadie un secreto de la corrupción y la ineficiencia de la cual se privilegiaban algunas personas, resultando en un elevado costo para el país y para la mayoría de los mexicanos. Por eso es que los mercados, que al fin de cuentas son gente, tuvieron un comportamiento positivo, y muchos aplaudimos la decisión que tomó el presidente de la república, aun a costa del problema social que esta medida pudiera provocar, pero si no se toman decisiones así, la corrupción y la ineficiencia van seguir aumentando hasta que nuevamente, alguien tenga el valor de enfrentar y desaparecer la lacra que está carcomiendo a nuestro país.

Sin considerar lo que implica en términos de productividad para la economía mexicana en su conjunto, el ahorro de por lo menos 40,000 millones de pesos (MP) anuales en subsidios, equivalentes a aproximadamente 0.35% del PIB estimado para este año, es sin duda un paso importante hacia el saneamiento de las finanzas públicas y el logro de su viabilidad de largo plazo. Esta medida también debe ser un punto a favor en la evaluación que las calificadoras de riesgo harán a finales del año sobre la calificación soberana de México, y lo más probable es que disminuyan las probabilidades de una baja en dicha calificación crediticia.

Mientras el problema de LyFC se diluye, la economía mexicana busca recuperarse, aunque conociendo los últimos datos de producción industrial e inversión fija bruta, en julio y agosto las condiciones no tuvieron una gran mejoría, pero aun así, es muy probable que el PIB del tercer trimestre del año (3T09) sea mayor al 2T09, no así contra el 3T08, donde la caída puede ser mayor al 7.0 por ciento anual.

Elaborado por la consultoría MetAnálisis, S.A. de C.V.
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Por  Manuel Galván

En los últimos años, México se ha quedado mirando cómo una gran cantidad de naciones han hecho cambios importantes en sus estructuras económicas y sociales que les han permitido transitar hacia mayores niveles de bienestar para sus pueblos, independientemente del grado inicial de desarrollo. Los ejemplos sobran y van desde los relativamente pequeños, Costa Rica, Chile e Irlanda, pasando por economías de tamaño intermedio como Colombia, Turquía e incluso Sudáfrica, hasta auténticas potencias como China, Corea y recientemente, y de una manera muy notable Brasil. Un país que con un poco menos que el doble de la población de México hace menos de una década tenía una economía del mismo tamaño que la nuestra, 10 años después tiene un PIB de casi dos veces el de México (estimados de 1.75 billones de USD vs. 0.85 billones de USD, respectivamente, al cierre de 2009).

Apenas el viernes pasado fuimos testigos de una más de las evidencias que demuestran que Brasil, nuestro tradicional competidor en América Latina nos ha dejado muy, muy atrás. Luego de vencer a rivales peso completo como Chicago, Tokio y Madrid, la ciudad de Río de Janeiro fue elegida por el Comité Olímpico Internacional para organizar los juegos olímpicos de 2016, esto apenas 2 años después de que la FIFA le otorgara a Brasil la celebración del mundial de fútbol en 2014.

Aunque esto pueda parecer banal, en realidad no lo es; este tipo de logros vienen como consecuencia de la confianza y del visto bueno de la comunidad internacional hacia la nación organizadora. No hay que olvidar que de alguna manera, tanto el COI como la FIFA, no son más que enormes corporaciones trasnacionales que representan intereses económicos del mismo tamaño, y como cualquier otra corporación, sólo están dispuestos a hacer negocios con entidades que les garanticen cierta tasa de retorno con un nivel aceptable de riesgo.

En ese sentido el otorgamiento del Mundial y los Olímpicos constituyen un “grado de inversión” mucho más significativo que el que pueda asignar cualquier calificadora de valores. Es a fin de cuentas el reconocimiento de que el país en cuestión va por buen camino, tal como el que recibió México hace más de 40 años, cuando organizó esos dos mismos eventos en el mismo plazo de 2 años.

Pero hoy las cosas son muy diferentes, al mismo tiempo que Río de Janeiro, festejaba su victoria olímpica, en Guadalajara, la segunda ciudad de México, las autoridades locales no terminan de ponerse de acuerdo acerca del lugar en que deberá de construirse la villa de atletas (ya no se diga el estadio) de los mucho más modestos Juegos Panamericanos de 2011, sede que le fue otorgada hace varios años, y que incluso podría perderse de no acelerarse el ritmo de la organización. Sólo una muestra de lo que pasa en el país cuando se intentan llevar a cabo proyectos de cierta envergadura.

Así, mientras en Brasil festejan la obtención de la sede olímpica, en México el Congreso está enfrascado en un profundo debate de otra mini reforma fiscal, que en el mejor de los casos permitirá al país equilibrar sus finanzas públicas en el corto plazo y mantener la calificación de riesgo soberano, pero que de ninguna manera es el cambio de estructura fiscal que requiere el país para ser competitivo: una ampliación muy significativa de la base, estructura de impuestos sencilla y eliminación de exenciones y regímenes especiales (incluyendo alimentos y medicinas).

Salvo algunas excepciones, como en el caso de las pensiones (aún incompleta) y el mercado de vivienda, que han tenido avances importantes, en los últimos 15 años nuestro país ha fracasado a la hora de hacer las grandes reformas estructurales que le permitan pasar de una economía de extracción de rentas (a través de sindicatos, monopolios, partidos políticos, crimen organizado, corrupción, depredación ambiental, agrupaciones agrarias, entre otros) a una sustentada en criterios de productividad, competencia y explotación de ventajas comparativas.

La obtención del Mundial y los Olímpicos fue posible porque en Brasil se han hecho profundas reformas en el ámbito de propiedad de la tierra, pensiones, energía y consolidación fiscal. Sin ser expertos en el ámbito sociopolítico, es claro que los gobiernos socialistas (al menos nominalmente) han logrado trascender su ideología y han apostado por políticas pragmáticas que benefician a la población independientemente del origen o sustento teórico de las mismas.

Elaborado por MetAnálisis, S.A. de C.V., publicado en nuestro reporte semanal “El Inversionista Mexicano”.
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